即便馬上要贖回且面臨15%左右的虧損可能，“末日轉(zhuǎn)債”的交易仍然如火如荼。

3月24日，是南威轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債這兩只可轉(zhuǎn)債最后一天交易的日子，截至當(dāng)日收盤，南威轉(zhuǎn)債上漲5.8%，報收122.53元/張;再升轉(zhuǎn)債上漲1.71%，報收120.19元/張——這也意味著，按照贖回價格計算，收盤后持有人將分別錄得18.1%和16.4%的虧損。

“最后要看今天盤后還剩下多少余量。從過去的情況來看，還是有個人投資者忘記轉(zhuǎn)股，甚至一些機構(gòu)投資者也不例外。”北京某公募固收基金經(jīng)理表示。

統(tǒng)計顯示，今年3月停止交易的可轉(zhuǎn)債共有12只，其中3月24日(包含)以后結(jié)束的有5只，中來轉(zhuǎn)債、雨虹轉(zhuǎn)債和曙光轉(zhuǎn)債分別在3月25日、3月29日和3月30日結(jié)束交易。

面臨近20%的虧損

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)可轉(zhuǎn)債的正股股價在連續(xù)30個交易日中有15個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，就能觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的贖回條件，上市公司有權(quán)行使提前贖回的權(quán)利。

南威轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債便是如此。

3月24日，是再升轉(zhuǎn)債的最后一個交易日，而贖回價格為100.459元/張(債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息)。截至3月24日收盤，再升轉(zhuǎn)債報收120.19元/張;同樣，南威轉(zhuǎn)債最后一個交易日是3月24日，贖回價格為100.347元/張。從下一個交易日起(2020年3月25日)，“再升轉(zhuǎn)債”和“南威轉(zhuǎn)債”將停止交易和轉(zhuǎn)股;隨著提前贖回完成后，“再升轉(zhuǎn)債”將在交易所摘牌。

Wind統(tǒng)計顯示，截至3月24日收盤，南威轉(zhuǎn)債、再升轉(zhuǎn)債分別報收122.53元/張和120.19元/張，也就是說，與100.347元/張和100.459元/張的贖回價格相比，持有人目前將分別面臨18.1%和16.4%的虧損。

再升轉(zhuǎn)債是當(dāng)下市場高度關(guān)注的一只“網(wǎng)紅”可轉(zhuǎn)債，曾經(jīng)在3月9日盤中最高沖到415元/張，在11個交易日內(nèi)暴漲逾2倍，更有一個交易日放出成交天量(28億元)。但隨著觸發(fā)贖回條款，再生轉(zhuǎn)債價值便一路下跌。

“轉(zhuǎn)債現(xiàn)在確實有不少散戶在參與，而有一些人對轉(zhuǎn)債條款規(guī)則還不太了解，今天是應(yīng)該賣出或者轉(zhuǎn)股了。”3月24日中午，上述北京公募固收基金經(jīng)理說。

分析人士表示，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價率折價時，及時轉(zhuǎn)股，并且正股不下跌，那也不會虧損。

“折價溢價不大的情況下，轉(zhuǎn)股后明天才能拿到股票。對明天的股票漲跌不好判斷。其實賣出或者轉(zhuǎn)股都可以，差別不大。不過折價情況下，理論上轉(zhuǎn)股是更好的選擇。”該北京公募固收基金經(jīng)理告訴第一財經(jīng)記者。

此前，南威軟件(603636.SH)公告，本次可轉(zhuǎn)債贖回價格可能與“南威轉(zhuǎn)債”停止交易和轉(zhuǎn)股前的市場價格存在較大差異，特別提醒持有人注意在2020年3月24日當(dāng)日及之前完成交易或轉(zhuǎn)股，否則可能面臨損失。

Wind統(tǒng)計顯示，在此前已經(jīng)停止交易的利歐轉(zhuǎn)債，債券余額為1160萬，未實施轉(zhuǎn)股的比例是0.53%。

“理論上是贖回，但如果你看好后面幾天正股上漲的話，可能會考慮轉(zhuǎn)股。尤其是部分不能主動買入股票的產(chǎn)品，這種方式可以被動持股。因為有些賬戶不允許主動買入股票，轉(zhuǎn)債可以買。若特別看好這只正股未來一段時間的走勢，可以買入轉(zhuǎn)債，然后轉(zhuǎn)股，持有一段時間，在規(guī)定的時間內(nèi)賣出。”該公募固收基金經(jīng)理進(jìn)一步說。

博傻再次上演

由于可轉(zhuǎn)債T+0交易、沒有漲跌幅限制以及近一段時間來股市的大幅調(diào)整，可轉(zhuǎn)債成為游資的“樂園”。

“這段時間，身邊的確是有一些游資的朋友在做轉(zhuǎn)債。”一位私募機構(gòu)人士透露。

這一段時間爆炒的轉(zhuǎn)債來看，最高換手率達(dá)到2273.1%，來自于晶瑞轉(zhuǎn)債;新天轉(zhuǎn)債最高換手率為1916.1%;另外，橫河轉(zhuǎn)債、凱發(fā)轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債最高換手率都超過15倍。3月21日轉(zhuǎn)債的成交額更是突破800億，市場整體換手率近20%。

“為何會產(chǎn)生個券爆炒現(xiàn)象?根源是轉(zhuǎn)債的交易機制被利用。股市近期缺少機會，導(dǎo)致游資轉(zhuǎn)戰(zhàn)轉(zhuǎn)債市場。”華泰證券債券分析師張繼強表示。

一般來說，該玩法參與者以游資等高風(fēng)險偏好、操作靈活的中小資金為主。原因在于，第一，適合爆炒的轉(zhuǎn)債品種絕大多數(shù)都不滿足機構(gòu)入庫標(biāo)準(zhǔn)，公募基金和保險公司等投資者基本零參與;二是公募基金等機構(gòu)不能進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易;三是一旦估值過高，機構(gòu)投資者會選擇減持。

“但游資和散戶等投資者往往是短線操作，每個人都不覺得自己是最后一棒。”張繼強表示。

在游資及其他各路資金炒作下，個券不斷出現(xiàn)天量成交與夸張換手，個券的風(fēng)險也在積累。但隨著市場波動加大，部分投資者對這一品種認(rèn)識不足，盲目追漲殺跌，就有可能會造成巨大的損失。

上周五(2020年3月20日)盤后 ，上交所、深交所均提到了要對轉(zhuǎn)債加強監(jiān)管。

上交所發(fā)布公告稱，將可轉(zhuǎn)債交易情況納入重點監(jiān)控，對影響市場正常交易秩序、誤導(dǎo)投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監(jiān)管。深交所方面也表示，對近期部分漲跌幅和換手率異常的可轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點監(jiān)控，并及時采取監(jiān)管措施。

因此，對于轉(zhuǎn)債這樣的小眾市場，快進(jìn)快出的玩法更多是擾亂而非價值發(fā)現(xiàn)。也有業(yè)內(nèi)人士猜測，在定增放寬、減持新規(guī)實施后，轉(zhuǎn)債市場的交易規(guī)則也不排除出現(xiàn)微調(diào)。

“為防止游資等機構(gòu)惡意投機而進(jìn)行日內(nèi)超高換手行為，可限制日內(nèi)單只個券的回轉(zhuǎn)次數(shù)，例如只能進(jìn)行一次。”張繼強建議。

可轉(zhuǎn)債投資分歧乍現(xiàn)

2019年以來，轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)出良好的賺錢效應(yīng)。特別是去年下半年開始，10年期國債收益率在寬松背景下低位運行，大額轉(zhuǎn)債的陸續(xù)走高與退市造成了轉(zhuǎn)債市場的“資產(chǎn)荒”，轉(zhuǎn)債估值維持高位運行。

東方財富choice統(tǒng)計顯示，截至3月24日，市場上共有可轉(zhuǎn)債249只，可轉(zhuǎn)債余額為3977.3億，可轉(zhuǎn)債數(shù)量和余額都處于過去15年來的高位。

另外，從轉(zhuǎn)股溢價率、隱含波動率這兩項指標(biāo)來看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債估值水平仍然顯著高于歷史均值。

因此，隨著針對轉(zhuǎn)債市場的監(jiān)管加碼，市場對可轉(zhuǎn)債的投資也出現(xiàn)一定分歧。

一種觀點認(rèn)為，在監(jiān)管提到的近期漲跌幅和換手率異常的個券上，相關(guān)標(biāo)的熱度消退是風(fēng)險釋放的過程，或許短期內(nèi)在流動性層面上會影響到其他機構(gòu)參與的標(biāo)的。并且由于當(dāng)前可轉(zhuǎn)債估值水平顯著偏高，可轉(zhuǎn)債整體的性價比已經(jīng)低于股票。

另一種觀點認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債估值水平短期顯著下降的可能性并不大，主要原因在于當(dāng)前純債的利率偏低，權(quán)益市場大幅向下調(diào)整的可能性較小，投資可轉(zhuǎn)債是固收類賬戶提升收益率的重要途徑，可轉(zhuǎn)債對固收類賬戶的吸引力仍然較大。

“由于極度寬松的流動性環(huán)境，利率快速下行后，股票相對于債券性價比處于高位。政策對權(quán)益市場友好，市場風(fēng)險偏好提升，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亮眼，尤其是彈性較大的科技板塊的轉(zhuǎn)債。”博時榮升穩(wěn)健添利混合擬任基金經(jīng)理李漢楠便向第一財經(jīng)表示，目前轉(zhuǎn)債估值水平離歷史最高仍有距離，轉(zhuǎn)債的數(shù)量、規(guī)模不斷擴大，所屬行業(yè)、風(fēng)格類型齊全，是低利率環(huán)境下掘金的重要途徑。

據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，2月份以來已經(jīng)有15只可轉(zhuǎn)債公告了提前贖回，其中不乏機構(gòu)的底倉品種。而機構(gòu)出于配置的需求，往往需要優(yōu)質(zhì)底倉作為配置，因此目前存量底倉品種便可能得到機構(gòu)的重點關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 可轉(zhuǎn)債