經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，大連商品交易所(下稱“大商所”)今日(3月30日)上市LPG(液化石油氣)期貨;而LPG期權(quán)合約正式掛牌交易時(shí)間為相應(yīng)期貨合約有成交的下一個(gè)交易日。值得注意的是，LPG不僅是我國(guó)首個(gè)氣體能源衍生品，也是我國(guó)首個(gè)期貨、期權(quán)同時(shí)上市的品種。

業(yè)內(nèi)人士表示，LPG期貨、期權(quán)在全球疫情蔓延、國(guó)際油價(jià)暴跌之際誕生，將助力LPG產(chǎn)業(yè)解原油大跌之困局，成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的有力工具。

復(fù)雜的市場(chǎng)價(jià)格難題

LPG也稱作液化石油氣，來(lái)源于油田伴生或煉油廠，在世界上已經(jīng)有100多年的生產(chǎn)和使用歷史，在我國(guó)直到1965年，少數(shù)大城市才開(kāi)始供應(yīng)瓶裝液化石油氣，但是發(fā)展緩慢，主要依靠國(guó)內(nèi)煉油廠供應(yīng)。20世紀(jì)80年代至90年代初期，在南方沿海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)且能源缺乏的地區(qū)，才開(kāi)始大規(guī)模利用液化石油氣。由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)不足，進(jìn)口LPG數(shù)量迅猛增長(zhǎng)，近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，需求不斷增加，已成為世界第一大LPG進(jìn)口國(guó)和LPG消費(fèi)國(guó)。

然而，LPG的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)卻是個(gè)大問(wèn)題。

近期原油價(jià)格的暴跌，正在讓國(guó)內(nèi)液化石油氣價(jià)格大幅波動(dòng)。3個(gè)月的時(shí)間，國(guó)際油價(jià)暴跌，跌幅62%，國(guó)際LPG價(jià)格也下跌了340多美元，跌幅60%。而國(guó)內(nèi)液化氣均價(jià)從年初的4705元/噸，跌到了目前的3100元/噸左右。在某LPG銷售公司總經(jīng)理看來(lái)，LPG整體價(jià)格波動(dòng)幅度較大，受到各方面因素影響也比較多，作為煉油及天然氣副產(chǎn)品，其價(jià)格波動(dòng)上總體上和國(guó)際原油是正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)會(huì)受全球不同區(qū)域季節(jié)性因素影響。

某LPG銷售公司總經(jīng)理表示，近期的各種因素，最終體現(xiàn)在LPG的供需兩端上。疫情的突然到來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)的需求端收窄，影響了LPG的出貨和價(jià)格。“原油大幅降低，來(lái)自于談判的破裂和各個(gè)國(guó)家原油的增產(chǎn)，低價(jià)的原油將影響大宗商品整體的生產(chǎn)鏈條：煉廠利潤(rùn)增加，相應(yīng)的LPG的產(chǎn)量也會(huì)增加，又增加了LPG的供應(yīng)端，等等一系列的影響疊加，造成了液化氣價(jià)格的大幅波動(dòng)，也形成了一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。

萬(wàn)華化學(xué)(煙臺(tái))石化有限公司副總經(jīng)理梁濱也表示，因其與原油的高關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致氣價(jià)格絕對(duì)值的變化會(huì)跟隨原油價(jià)格走勢(shì)，因此一定程度會(huì)受到地緣政治及其它不可抗力事件的影響。

除原油價(jià)格外，LPG的價(jià)格影響因素頗為復(fù)雜。中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉對(duì)記者說(shuō)，LPG是國(guó)內(nèi)少有的完全開(kāi)放價(jià)格的能源產(chǎn)品，價(jià)格的影響因素較多，但長(zhǎng)期看，LPG價(jià)格與原油價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，主要是由于CP(離岸價(jià)格，是東亞LPG貿(mào)易的主要采價(jià)依據(jù))與國(guó)際油價(jià)緊密聯(lián)系。

相關(guān)受訪對(duì)象指出，影響LPG價(jià)格的因素主要有三個(gè)方面：一是市場(chǎng)影響供需平衡的因素，主要包括國(guó)內(nèi)商品量、進(jìn)口量、深加工企業(yè)的開(kāi)工率、終端民用需求及新投產(chǎn)裝置(包括煉化、深加工企業(yè)裝置)等。二是國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)格因素，主要包括國(guó)際原油價(jià)格、沙特阿美月度合同價(jià)格(CP)、阿格斯遠(yuǎn)東價(jià)格指數(shù)(FEI)、蒙特貝爾維價(jià)格(MB)、LPG有關(guān)下游化工產(chǎn)品銷售價(jià)格(MTBE、異辛烷等)、國(guó)內(nèi)限價(jià)文件等。三是其他外部因素，主要包括運(yùn)輸受限情況、政府有關(guān)政策文件等。其中第一、第二個(gè)因素影響程度較大。

規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)上，用權(quán)威衍生品價(jià)格來(lái)指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)。在液化石油氣市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)并沒(méi)有一個(gè)相對(duì)公允的市場(chǎng)定價(jià)體系，通常都是各廠根據(jù)自身情況以及對(duì)后期行情的判斷進(jìn)行報(bào)價(jià)，即便是參考了如沙特合同價(jià)格(CP)價(jià)等國(guó)際價(jià)格進(jìn)行國(guó)內(nèi)定價(jià)，也因?yàn)閮r(jià)格標(biāo)的不一致從而無(wú)法真實(shí)有效地反映國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，最終造成國(guó)內(nèi)價(jià)格體系相對(duì)混亂，同產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間較大，無(wú)形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。

相比起來(lái)，衍生品價(jià)格卻被人稱為實(shí)物市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”。衍生品價(jià)格比現(xiàn)貨指數(shù)更為公開(kāi)透明，是眾多市場(chǎng)參與者博弈后的結(jié)果，更能客觀地反映國(guó)內(nèi)液化氣市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及對(duì)未來(lái)的預(yù)期，彌補(bǔ)缺失已久的液化氣市場(chǎng)公允定價(jià)體系。

對(duì)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商來(lái)講，他們可以根據(jù)所在地區(qū)和產(chǎn)品質(zhì)量特點(diǎn)與期貨交割基準(zhǔn)地和交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之間的差異核算升貼水，并以“期貨價(jià)格+升貼水”的形式為自身產(chǎn)品進(jìn)行報(bào)價(jià)，大大降低報(bào)價(jià)難度，規(guī)范市場(chǎng)報(bào)價(jià)體系，減少交易成本，逐漸從絕對(duì)價(jià)格定價(jià)和交易模式過(guò)渡到更先進(jìn)的基差定價(jià)和交易模式。

張爾嘉稱，近年來(lái)LPG價(jià)格波動(dòng)劇烈，通過(guò)上市衍生工具服務(wù)LPG行業(yè)健康發(fā)展，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)能源市場(chǎng)化改革、保障我國(guó)石油化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行意義重大。“在采購(gòu)和銷售LPG業(yè)務(wù)過(guò)程中，都可以使用期貨工具進(jìn)行買入套期保值或賣出套期保值。例如在進(jìn)口LPG過(guò)程中，可以根據(jù)期貨市場(chǎng)走勢(shì)，提前判斷決策，進(jìn)行鎖價(jià)或轉(zhuǎn)月計(jì)價(jià)操作，鎖定利潤(rùn)和控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。也可以進(jìn)行不同品種之間，例如LPG和原油、石腦油之間的套保。當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了快速下跌風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)還可使用期貨工具，實(shí)施進(jìn)口采購(gòu)貨物轉(zhuǎn)月計(jì)價(jià)、庫(kù)存商品套保操作對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)等操作策略。”

“此外，利用衍生品市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存。對(duì)于業(yè)務(wù)量大的企業(yè)，市場(chǎng)變化經(jīng)常造成存貨跌價(jià)損失或者采購(gòu)成本增加，可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，豐富經(jīng)營(yíng)模式。”張爾嘉說(shuō)道。

兩個(gè)工具同步上線

在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上，新上市的期貨品種大多會(huì)同時(shí)或一段時(shí)間后推出期權(quán)交易，已成為國(guó)際衍生品市場(chǎng)的常規(guī)動(dòng)作。相比之下，我國(guó)衍生品市場(chǎng)起步晚，衍生品種工具數(shù)量與境外成熟市場(chǎng)還有差距。尤其是商品期權(quán)，去年11月證監(jiān)會(huì)曾批復(fù)鐵礦石等5個(gè)商品期權(quán)上市，加速了期權(quán)上市步伐，但目前我國(guó)仍僅有豆粕、白糖、銅等11個(gè)商品期權(quán)上市。

據(jù)介紹，商品期權(quán)是一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理等功能。對(duì)于商品期貨項(xiàng)目，期權(quán)買方一次性支付權(quán)利金，獲得以某個(gè)價(jià)格買入或賣出液化石油氣期貨的權(quán)利，相當(dāng)于買了保險(xiǎn)。買方?jīng)]有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會(huì)有額外的損失，便于企業(yè)接受和操作，為油氣能源類企業(yè)和其他相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

隨著此次LPG期貨、期權(quán)同步審批上市，我國(guó)商品期權(quán)上市有望進(jìn)一步提速擴(kuò)容。大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，此次在與標(biāo)的期貨同步研發(fā)的情況下，基于相關(guān)品種的運(yùn)行情況，創(chuàng)新性地開(kāi)展了LPG期權(quán)合約設(shè)計(jì)。LPG期貨和期權(quán)的一同獲批和同步上市，提高了新品種上市效率，有助于構(gòu)建完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，充分發(fā)揮衍生品市場(chǎng)功能，支持我國(guó)能源行業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型升級(jí)。

對(duì)于此次LPG期貨、期權(quán)上市的意義，市場(chǎng)各方也自有解讀。中國(guó)燃?xì)釲PG事業(yè)部副總經(jīng)理盧平浪講述了企業(yè)利用期權(quán)、期貨的意義：以最近三個(gè)月LPG為例，3個(gè)月的時(shí)間，國(guó)際LPG價(jià)格已經(jīng)下跌了330美元/噸。而中國(guó)又是液化氣是凈進(jìn)口國(guó)。所有進(jìn)口商、化工廠都有庫(kù)存或在途貨物，這些貨物在不斷快速貶值，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者的現(xiàn)金流不斷被侵蝕。

“中國(guó)采購(gòu)液化氣的主要價(jià)格指數(shù)CP是中東供應(yīng)商一家說(shuō)了算，沒(méi)有中國(guó)期貨市場(chǎng)時(shí)，只能在國(guó)際上找其他的手段對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有了中國(guó)的期貨期權(quán)市場(chǎng)，就可以借助這些工具，將在途和入庫(kù)的貨物價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)提前對(duì)沖，減少效益的波幅，保持穩(wěn)定生產(chǎn)。”盧平浪說(shuō)道，因此LPG期權(quán)、期貨及時(shí)上市，意義重大。對(duì)中國(guó)的生產(chǎn)商、進(jìn)口商控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)能提供一個(gè)便利的風(fēng)控手段;同時(shí)有了期貨市場(chǎng)，可以引進(jìn)各種機(jī)構(gòu)、公司參與期貨交易，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為行業(yè)發(fā)展提供一些幫助。

關(guān)鍵詞： 原油