我國(guó)投資者開始接觸投教的時(shí)間遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，超五成的投資者缺乏長(zhǎng)期接受投教的意識(shí)。

我國(guó)投資者金融素養(yǎng)存在顯著的地域差異和性別差異;投資者的專業(yè)金融素養(yǎng)仍未有明顯提升。

受教者與施教者在投教渠道偏好上存在明顯差異;電視、電臺(tái)等媒體在開展投教方面有較大的拓展空間。

《我國(guó)證券投資者教育的效率分析與制度建構(gòu)》課題組

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心《我國(guó)證券投資者教育的效率分析與制度建構(gòu)》課題組(以下簡(jiǎn)稱“課題組”)自2016年首次開展中國(guó)投資者教育現(xiàn)狀全國(guó)性問卷調(diào)查以來，2018年進(jìn)行了第三次全國(guó)性問卷調(diào)查。本次問卷調(diào)查延續(xù)了以往兩次調(diào)查的基本風(fēng)格與特色，即著眼于對(duì)影響投教工作實(shí)際效果深層次原因的挖掘與分析。不同于同類調(diào)查只是單向?qū)ν顿Y者做問卷訪問的通常模式，本項(xiàng)調(diào)查問卷范圍同時(shí)涵蓋投資者(受教者)和投教工作者(施教者)，是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界首次從投教的“需求方”和“供給方”的視角來研究投資者教育的效率與制度建構(gòu)問題。該項(xiàng)調(diào)查分別設(shè)計(jì)了《投資者教育情況調(diào)查(投資者部分)》和《投資者教育情況調(diào)查(投教工作者部分)》兩份問卷，并對(duì)問卷進(jìn)行了內(nèi)容效度和結(jié)構(gòu)效度檢驗(yàn)。內(nèi)容效度檢驗(yàn)上，課題組通過咨詢和座談等形式，在廣泛聽取市場(chǎng)投資者、投教工作者、調(diào)查統(tǒng)計(jì)專家以及相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所人員的意見和建議的基礎(chǔ)上，對(duì)問卷內(nèi)容進(jìn)行了反復(fù)調(diào)整、修改與優(yōu)化;結(jié)構(gòu)效度檢驗(yàn)上，投資者部分問卷與投教工作者部分問卷各因子間相關(guān)系數(shù)大多介于0.1~0.6之間，各因子與測(cè)量總分之間的相關(guān)系數(shù)也處于0.3~0.8之間，問卷的結(jié)構(gòu)效度良好。

本次問卷調(diào)查的時(shí)間為2018年9月3日至2018年10月31日，共回收問卷20887份(投資者部分問卷11504份，投教工作者部分問卷9383份)。課題組根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)問卷進(jìn)行了嚴(yán)格篩選，最終確認(rèn)有效問卷為19888份(投資者部分有效問卷11005份，有效率為95.66%;投教工作者部分有效問卷8883份，有效率為94.67%)。課題組利用SPSS 23.0軟件分別對(duì)投資者問卷與投教工作者問卷進(jìn)行了信度和效度檢驗(yàn)。在信度方面，投資者部分問卷的Cronbach’s Alpha系數(shù)為0.93，投教工作者部分問卷的Cronbach’s Alpha系數(shù)為0.83，表明問卷具有較高的內(nèi)在信度，分析結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性良好。

課題組對(duì)問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析并形成了詳細(xì)的調(diào)查報(bào)告。下面介紹調(diào)查報(bào)告的一些要點(diǎn)和基本結(jié)論。

一、我國(guó)投資者教育工作的現(xiàn)狀與效果分析

1.投教工作的開展改變了金融機(jī)構(gòu)對(duì)投教的認(rèn)知，激發(fā)了其開展投教工作的內(nèi)在動(dòng)力

2016年度的調(diào)查結(jié)果顯示，證券(期貨)公司等金融機(jī)構(gòu)開展投教工作的主要?jiǎng)恿闈M足相關(guān)監(jiān)管部門的合規(guī)要求，缺乏主動(dòng)開展投教工作的內(nèi)在動(dòng)力。但是在2017年及2018年度的問卷調(diào)查中，結(jié)果開始出現(xiàn)變化。調(diào)查表明，金融機(jī)構(gòu)開展投教工作的主要目的，開始從被動(dòng)的滿足監(jiān)管要求轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)“幫助投資者獲得基本的金融知識(shí)和投資技能，引導(dǎo)投資者理性投資”和“引導(dǎo)投資者樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和維權(quán)意識(shí)，保護(hù)投資者正當(dāng)權(quán)益”。在2018年度“金融機(jī)構(gòu)開展投教的主要?jiǎng)恿?rdquo;調(diào)查中，認(rèn)為投教工作“對(duì)公司發(fā)展和拓展業(yè)務(wù)有直接幫助”排在了第一位。這些變化均表明了金融機(jī)構(gòu)對(duì)投教工作認(rèn)知的轉(zhuǎn)變，即金融機(jī)構(gòu)開展投資者教育由“滿足金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制要求”的被動(dòng)動(dòng)作，轉(zhuǎn)變?yōu)楣究蛻舴?wù)和品牌建設(shè)的主動(dòng)行為。當(dāng)然，作為推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)開展投資者教育的外部力量，“來自監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)的強(qiáng)制性要求”依然是排第二位的重要因素，這與我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資者教育的持續(xù)重視相契合。

這一轉(zhuǎn)變從一個(gè)層面反映出我國(guó)持續(xù)多年推進(jìn)的投資者教育工作，已經(jīng)在悄然改變我國(guó)資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境;監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展投教工作的強(qiáng)制性要求對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)投教工作的推動(dòng)和引導(dǎo)初見成效。

2.投教工作提高了投資者主動(dòng)接受教育的積極性，90%以上的受訪投資者表示愿意為接受投教而投入相應(yīng)的時(shí)間和資源

在投資者教育問題的相關(guān)研究文獻(xiàn)中，研究者重點(diǎn)關(guān)注的問題之一，就是對(duì)投資者參與和接受教育的內(nèi)在積極性的分析。本次問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，投資者對(duì)接受投教積極性的自我評(píng)價(jià)為3.44分，投教者對(duì)投資者接受投教積極性的評(píng)價(jià)為3.60分(滿分為5分)，說明無論是從投資者角度還是投教者角度來看，投資者接受和參與投教的積極性都有所提高。

調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，愿意為接受投資者教育投入一定時(shí)間和資源的投資者占有較高的比例，其中，為參與投教而花費(fèi)了一定資金的投資者占比超過90%;近半數(shù)投資者(占45.74%)參與各類相關(guān)學(xué)習(xí)的資金投入占其收入的5%~15%，有11.61%的投資者在投教學(xué)習(xí)上的資金投入超過其收入的15%。在時(shí)間投入方面，超過92%的受訪投資者表示愿意為參與投教活動(dòng)花費(fèi)時(shí)間，其中，超過半數(shù)的投資者(占53.35%)每周投入的學(xué)習(xí)時(shí)間在2小時(shí)以內(nèi)，有12.65%的投資者每周投入的時(shí)間超過5小時(shí)。投資者愿意花費(fèi)時(shí)間和資金參與投教學(xué)習(xí)活動(dòng)，表明投資者對(duì)通過參與投教來學(xué)習(xí)相關(guān)金融知識(shí)、提升自身金融素養(yǎng)的重視程度在持續(xù)提高。

3.投教工作有助于投資者金融素養(yǎng)的提升，多主體參與實(shí)施的投教工作對(duì)提升投資者的金融素養(yǎng)有更為積極的影響

通過對(duì)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，參加過投教活動(dòng)的投資者的金融素養(yǎng)顯著高于未參加過的投資者(回歸結(jié)果表明，投資者參加各投教主體開展的投教活動(dòng)的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著)。

同時(shí)，通過選取投教實(shí)施主體中對(duì)投資者金融素養(yǎng)影響較大的三個(gè)主體(金融機(jī)構(gòu)、交易所/行業(yè)協(xié)會(huì)、高等院校)進(jìn)行組合分析發(fā)現(xiàn)，參加過多個(gè)主體投教活動(dòng)的投資者，其金融素養(yǎng)明顯高于只參加過一個(gè)投教主體活動(dòng)的投資者，且投資者接受投教的主體種類越多，其金融素養(yǎng)也越高。這一結(jié)果再次實(shí)證了課題組2017年調(diào)查報(bào)告的結(jié)論：“多主體參與、形成系統(tǒng)性的投資者教育體系，是投資者和投教工作者一致認(rèn)同的未來投資者教育的主體結(jié)構(gòu)，也是最合理的投資者教育主體結(jié)構(gòu)發(fā)展方向。”

4.投教工作有助于投資者養(yǎng)老規(guī)劃意識(shí)的培養(yǎng)，促進(jìn)個(gè)人更積極地選擇定期儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老保險(xiǎn)、長(zhǎng)期性投資等養(yǎng)老保障方式

隨著我國(guó)老齡化社會(huì)的到來，國(guó)人的養(yǎng)老規(guī)劃問題成為社會(huì)各界的重點(diǎn)關(guān)注問題，國(guó)家也在積極推進(jìn)建設(shè)多層次養(yǎng)老保障體系。對(duì)個(gè)人而言，養(yǎng)老規(guī)劃是一項(xiàng)長(zhǎng)期金融投資決策。從國(guó)外成熟市場(chǎng)的投教經(jīng)驗(yàn)來看，大多數(shù)國(guó)家都把養(yǎng)老規(guī)劃列為投教工作的重要內(nèi)容，認(rèn)為對(duì)投資者的養(yǎng)老金融教育是改善個(gè)人退休養(yǎng)老規(guī)劃狀況的重要途徑。為了研究我國(guó)投教工作對(duì)個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃的影響，課題組在2018年度問卷調(diào)查中增加了關(guān)于養(yǎng)老規(guī)劃的內(nèi)容。調(diào)查顯示，接受投資者教育越多、對(duì)金融知識(shí)掌握更好的投資者，其投資行為更加理性，更能夠預(yù)估不同金融決策的結(jié)果，主動(dòng)去制定與實(shí)施個(gè)人退休養(yǎng)老規(guī)劃的可能性越高。

調(diào)查結(jié)果表明，我國(guó)超半數(shù)的投資者并未對(duì)自己的養(yǎng)老生活做出合理的目標(biāo)設(shè)定和經(jīng)濟(jì)規(guī)劃(僅有46.62%的投資者預(yù)期過自己的養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模)，缺乏必要的養(yǎng)老財(cái)務(wù)準(zhǔn)備意識(shí)，表明我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃意識(shí)較為薄弱。回歸分析結(jié)果表明，投資者接受投教的頻率能夠顯著影響投資者的養(yǎng)老規(guī)劃(系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著)，即接受投資者教育的程度越高，主動(dòng)進(jìn)行退休養(yǎng)老規(guī)劃的概率越大。同時(shí)，我們還分析了投資者教育對(duì)投資者養(yǎng)老方式選擇的影響，發(fā)現(xiàn)接受投教的頻率越高，其對(duì)于未來自身的退休養(yǎng)老規(guī)劃的考慮就越全面，養(yǎng)老方式的選擇就越多樣化，且選擇個(gè)人定期儲(chǔ)蓄、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、長(zhǎng)期性投資等方式作為退休養(yǎng)老保障的可能性越大(其系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著)。

二、我國(guó)投資者教育存在的問題及建議

1.我國(guó)投資者開始接觸投教的時(shí)間遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，超五成的投資者缺乏長(zhǎng)期接受投教的意識(shí)

投資者開始接受金融教育的時(shí)間可以反映投資者的金融教育基礎(chǔ)，為投資者培養(yǎng)良好的金融意識(shí)提供保障。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，絕大部分受訪投資者都是在大學(xué)及以后階段才開始接受經(jīng)濟(jì)/金融相關(guān)教育，僅23%的投資者在大學(xué)之前了解過經(jīng)濟(jì)/金融相關(guān)知識(shí)，而國(guó)外大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都是從小學(xué)階段就開始教授國(guó)民金融知識(shí)?？傮w來看，我國(guó)投資者接受經(jīng)濟(jì)/金融相關(guān)教育的起步時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于市場(chǎng)發(fā)展較為成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，表明我國(guó)在國(guó)民教育階段開展投資者教育的發(fā)展空間巨大。調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，僅有41%的受訪者表示會(huì)長(zhǎng)期接受投資者教育，而表示會(huì)長(zhǎng)期開展投教活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)占比卻達(dá)69.08%，表明長(zhǎng)期性投教資源供給上能滿足投資者的需求，但投資者尚未形成長(zhǎng)期接受投教的良好習(xí)慣。而投資者教育是一項(xiàng)長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性的工作，若投資者缺乏長(zhǎng)期接受教育的意識(shí)，將使得投資者教育的效果大打折扣，調(diào)查結(jié)果表明我國(guó)亟需加強(qiáng)對(duì)投資者長(zhǎng)期接受投教意識(shí)的培養(yǎng)。

2.受教者與施教者在投教渠道偏好上存在明顯差異;電視、電臺(tái)等媒體在開展投教方面有較大的拓展空間

課題組的研究表明，投教渠道也是影響投教效率的重要因素，因此在連續(xù)三年的調(diào)查中都設(shè)計(jì)了投資者對(duì)投教渠道偏好的調(diào)查內(nèi)容。2018年的調(diào)查結(jié)果顯示，投資者對(duì)網(wǎng)站、電視電臺(tái)、各類交易軟件等線上渠道的接受度，與現(xiàn)場(chǎng)教育活動(dòng)、紙質(zhì)材料(書籍、報(bào)刊)等線下渠道的接受度相當(dāng)(線上渠道接觸度90.42%，線下渠道接觸度91.35%)，表明投資者更偏好“線上+線下”相結(jié)合的投教渠道;而目前投教主體最常采用的仍為線下渠道(使用率為81.32%)，對(duì)線上投教渠道的關(guān)注和開拓明顯不足(使用率為51.55%)，表明線上渠道的投教工作亟待補(bǔ)充和豐富。

值得注意的是，在線上渠道中，投教工作者使用率最低的電視、電臺(tái)等媒體渠道(使用率為36.50%)，卻是投資者具有較高偏好的渠道(使用率為91.28%)。投資者對(duì)通過電視、電臺(tái)等渠道接受投教的偏好，與金融機(jī)構(gòu)開展投教工作較少利用這些媒體渠道的錯(cuò)位表明，金融機(jī)構(gòu)在利用線上渠道，尤其是電視、電臺(tái)等媒體渠道開展投資者教育方面還有很大發(fā)揮空間。略感意外的是，近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力倡導(dǎo)和推進(jìn)的實(shí)體投教基地建設(shè)，卻是投資者知悉程度最低的渠道(20.53%的受訪投資者表示從未聽說過投教基地)，究其原因，一方面可能是因?yàn)槟壳巴督袒財(cái)?shù)量還較少，覆蓋范圍有限，另一方面也可能是由于投教基地建設(shè)尚處于起步探索階段，各方面宣傳和發(fā)展還不夠成熟。

3.金融機(jī)構(gòu)投教工作“重宣傳，輕實(shí)踐”的傾向依然存在，大多投教人員對(duì)公司的投教規(guī)劃并不了解

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在金融機(jī)構(gòu)投教工作的側(cè)重點(diǎn)方面，參與人數(shù)最多的是“宣傳、協(xié)助和組織”(占比為77.77%)，而參與“受理及處置以及講授工作”的人數(shù)較少(占比為30.8%)，暴露出金融機(jī)構(gòu)投教工作“重宣傳，輕實(shí)踐”的特點(diǎn)，投教工作的實(shí)際實(shí)施人員配置不足，可能造成投教活動(dòng)缺乏實(shí)質(zhì)性和持續(xù)性。

數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)投教工作都非常重視和關(guān)注，在投教方面投入了較多資源。投教人員的配比結(jié)構(gòu)較為合理，受訪的投教工作者的工作年限集中在1-3年和5-10年，超七成投教工作者接受過相關(guān)專項(xiàng)培訓(xùn)。超過90%的金融機(jī)構(gòu)制定了專門的投教計(jì)劃(以月度計(jì)劃為主，占比為75.28%)，但受訪投教工作者對(duì)本公司投教計(jì)劃的具體內(nèi)容知悉度并不高，僅有32.52%的受訪者表示對(duì)公司投教計(jì)劃比較了解。同時(shí)，將投教工作納入公司業(yè)績(jī)考核的機(jī)構(gòu)占比不到50%，表明仍有一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)投教工作的重視度不夠，在一定程度上影響了投教計(jì)劃的實(shí)際執(zhí)行，降低了投教工作的效果。

在對(duì)投教工作效果的評(píng)估方面，大部分受訪金融機(jī)構(gòu)都安排了“客戶對(duì)投教活動(dòng)滿意度的調(diào)查”，作為對(duì)本單位投教工作的效果評(píng)估，但是普遍缺乏多樣化的投教效果評(píng)估手段，且對(duì)客戶滿意度的測(cè)評(píng)也主要是由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定要求。這一結(jié)果從側(cè)面反映了我國(guó)目前投教工作的系統(tǒng)性評(píng)估體系建設(shè)還比較薄弱，導(dǎo)致各投教主體開展投教活動(dòng)存在一定的“盲目性”。雖然有關(guān)投教資源的投入較多，但與投教效果聯(lián)系密切的投教環(huán)節(jié)未得到凸顯，能切實(shí)提高投教實(shí)際效果的有關(guān)舉措并未得到更好的實(shí)施。

4.金融機(jī)構(gòu)仍是目前投教的重要主體，但是其開展投教的“悖論”依然存在

課題組在研究中始終關(guān)注的一個(gè)問題，就是作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的金融機(jī)構(gòu)在投教工作中的準(zhǔn)確定位問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)此也沒有涉及和專門研究?，F(xiàn)實(shí)背景是：金融機(jī)構(gòu)是目前實(shí)施投教工作的最重要主體，承擔(dān)了絕大部分的投教工作;但是，投資者教育產(chǎn)品具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品特性，且具備社會(huì)服務(wù)的功能，而金融機(jī)構(gòu)作為追求盈利的市場(chǎng)主體，如何形成有效的、具有公信力的投資者教育供給?在實(shí)施投資者教育時(shí)能否做到客觀公正?本次調(diào)查就這個(gè)問題設(shè)計(jì)了專門的問卷題目。

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：(1)金融機(jī)構(gòu)在投資者教育中的重要作用被投資者廣泛認(rèn)可。從投資者對(duì)各種主體開展投教活動(dòng)的認(rèn)可度來看，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可度在所有主體中排名第一(認(rèn)可度達(dá)88%)。(2)另一方面，無論是受訪投資者還是受訪施教者，雙方均認(rèn)可金融機(jī)構(gòu)開展投資者教育的上述“悖論”的客觀存在，即雙方均認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)開展投教工作與其機(jī)構(gòu)本身的盈利性定位存在一定沖突，但雙方在沖突程度的認(rèn)知上有所差異：投資者對(duì)這種“悖論”和利益沖突的感覺更為強(qiáng)烈一些(對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展投教工作的“悖論”，受教者評(píng)分為2.84分，施教者評(píng)分為2.49分)。(3)由于金融機(jī)構(gòu)開展投教工作的“悖論”的存在，對(duì)于投資者來說，金融機(jī)構(gòu)投教活動(dòng)的可信度因此而有所減扣，從而成為影響金融機(jī)構(gòu)投教工作實(shí)際效率的一個(gè)因素。

5.投教主體結(jié)構(gòu)不合理問題依然是影響我國(guó)投教工作效率的最主要問題

在連續(xù)三年的問卷調(diào)查中，課題組均設(shè)置了“對(duì)目前投教工作存在的不足進(jìn)行評(píng)價(jià)”問題。結(jié)果顯示，“開展投教工作的主體結(jié)構(gòu)不合理”、“進(jìn)行投教的時(shí)機(jī)不合適”、“投教內(nèi)容過于單調(diào)”、“投教渠道過于單一”以及“缺乏系統(tǒng)性投教體系設(shè)計(jì)”5類問題，是目前投資者和施教者均認(rèn)為存在的需要改善的問題。

但結(jié)果也表明，受訪投資者和投教工作者對(duì)于投教工作存在的不足的評(píng)價(jià)，既有明顯區(qū)別，也有高度共識(shí)。在對(duì)“開展投教的時(shí)機(jī)不合理”、“投教內(nèi)容過于單調(diào)”兩方面的看法上，投資者和投教工作者存在顯著的“角色差異”，投資者對(duì)這兩方面的不滿程度的排序，明顯高于投教工作者。這也提示金融機(jī)構(gòu)在今后開展投教工作中，應(yīng)該更加注重投教時(shí)機(jī)的選擇和投教內(nèi)容的優(yōu)化，以更好地滿足投資者的學(xué)習(xí)需求。具有較高共識(shí)的是，投資者和投教工作者均將開展投資者教育的主體結(jié)構(gòu)不合理視為影響投教工作效率的最主要的問題(二者的排序都為第一位)，再次說明改善我國(guó)的投教工作應(yīng)該從主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整開始 。

6.將投資者教育納入國(guó)民教育體系，是提高國(guó)民金融素養(yǎng)的根本途徑，也是最具有效率的投教制度安排

早在2013年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》(國(guó)辦發(fā)〔2013〕110號(hào))，就呼吁“加大普及證券期貨知識(shí)力度，將投資者教育逐步納入國(guó)民教育體系，并充分發(fā)揮媒體的輿論引導(dǎo)和宣傳教育功能”。本次問卷調(diào)查中，對(duì)于“是否應(yīng)該將投資者教育納入國(guó)民教育體系”的態(tài)度顯示，超過八成的投教工作者都贊成要將投資者教育納入國(guó)民教育體系，且超過四成的人表示“非常支持”，認(rèn)為把投資者教育引入國(guó)民教育體系是提高國(guó)民金融素養(yǎng)、提升投教工作效率的有效途徑和制度安排。這一結(jié)論亦與2017年度的調(diào)查結(jié)果高度吻合。

目前，我國(guó)的國(guó)民教育體系中還未充分重視投資者教育以及相關(guān)財(cái)經(jīng)/投資的內(nèi)容，這是個(gè)人投資者特別是中小投資者普遍缺乏資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)的制度性原因。現(xiàn)實(shí)中，投資者的金融素養(yǎng)差距過大，這種差異給金融機(jī)構(gòu)等主體開展投教活動(dòng)帶來很大難度，使得投教的針對(duì)性不高，效率低下;另一方面，目前金融機(jī)構(gòu)過多承擔(dān)了對(duì)投資者進(jìn)行基礎(chǔ)教育的工作，弱化了自身在專業(yè)化投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。通過將金融與投資的基礎(chǔ)知識(shí)教育納入國(guó)民教育體系，不僅可以減輕金融機(jī)構(gòu)在普及基礎(chǔ)金融知識(shí)方面的過度承擔(dān)，使金融機(jī)構(gòu)能更好地發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，專注于專業(yè)化和有針對(duì)性的投資者教育服務(wù)。對(duì)我國(guó)國(guó)民教育體系的完善，充分發(fā)揮教育工作的正外部性效應(yīng)，可以培養(yǎng)全民的健康投資理念，促進(jìn)投資者行為的普遍理性，這是最有效地提升國(guó)民金融素養(yǎng)水平的治本之策，有利于金融市場(chǎng)健康、穩(wěn)定和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、關(guān)于投教工作與提升投資者金融素養(yǎng)的關(guān)系

國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究表明，投資者教育的效果與投資者本身的金融素養(yǎng)存在相互影響關(guān)系，即投資者教育會(huì)影響投資者金融素養(yǎng)的形成，而投資者的金融素養(yǎng)也會(huì)影響其對(duì)投教的參與和學(xué)習(xí)。課題組在研究中，除了對(duì)投教工作現(xiàn)狀和問題的關(guān)注外，還專門探討了投教工作與投資者金融素養(yǎng)之間的關(guān)系，在2018年度問卷調(diào)查的內(nèi)容設(shè)計(jì)上對(duì)此做了適當(dāng)安排，問卷設(shè)計(jì)了投資者基本金融素養(yǎng)、專業(yè)金融素養(yǎng)、綜合金融素養(yǎng)、客觀金融素養(yǎng)、主觀金融素養(yǎng)、投資組合的簡(jiǎn)單多樣化、有效分散化等調(diào)查指標(biāo)。對(duì)相關(guān)問卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論有以下幾方面：

1.我國(guó)投資者金融素養(yǎng)存在顯著的地域差異和性別差異;投資者的專業(yè)金融素養(yǎng)仍未有明顯提升

問卷調(diào)查顯示，受訪投資者的基本金融素養(yǎng)為69.43，其中得分在80分以上的投資者占56.66%，表明我國(guó)投資者群體對(duì)利率、復(fù)利以及通貨膨脹等基礎(chǔ)金融知識(shí)的掌握較好;但受訪投資者的專業(yè)金融素養(yǎng)僅為44.23，其中得分在60分以下的投資者達(dá)58.31%(與2017年度的調(diào)查結(jié)論一致)，大部分投資者專業(yè)金融素養(yǎng)仍未達(dá)及格標(biāo)準(zhǔn)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分散、無風(fēng)險(xiǎn)利率等專業(yè)金融知識(shí)的掌握還嚴(yán)重不足。這一結(jié)果與2017年度的調(diào)查結(jié)論一致。

調(diào)查結(jié)果顯示，投資者的金融素養(yǎng)存在顯著的性別差異和地域差異。男性投資者的基礎(chǔ)金融素養(yǎng)和專業(yè)金融素養(yǎng)均高于女性(這與國(guó)際上關(guān)于金融素養(yǎng)性別差異的研究結(jié)論高度一致)，在大多數(shù)家庭財(cái)務(wù)決策中，男性往往占主導(dǎo)地位。在地域分布上，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)最高的為東部地區(qū)(71.62分)，專業(yè)金融素養(yǎng)最高的則是西部地區(qū)(46.25分)。

2.投資者普遍存在對(duì)金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知偏差，金融素養(yǎng)越低的投資者顯得越“驕傲”，金融素養(yǎng)較高的投資者反而更為“謙虛”

面對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品，投資者總是依據(jù)自身的金融素養(yǎng)來進(jìn)行選擇和決策的。客觀金融素養(yǎng)為投資者提供處理信息所具備的基本知識(shí)，主觀金融素養(yǎng)(即對(duì)金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知)則更多的引導(dǎo)投資理性決策。行為金融學(xué)中有關(guān)投資者自我認(rèn)知的研究表明，投資者的認(rèn)知偏差會(huì)造成有限理性或非理性的交易行為，進(jìn)而引導(dǎo)金融資產(chǎn)錯(cuò)誤定價(jià)，致使金融資源不合理配置。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)投資者對(duì)金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知存在偏差。投資者對(duì)金融素養(yǎng)的自我評(píng)分高于真實(shí)得分，表明投資者存在對(duì)金融素養(yǎng)的過度自信。不同金融素養(yǎng)水平下投資者對(duì)金融素養(yǎng)自我認(rèn)知的偏差程度：金融素養(yǎng)低的投資者傾向于高估自身金融素養(yǎng)(對(duì)金融素養(yǎng)的過度自信)，且金融素養(yǎng)越低，其過度自信程度越高，顯得更為“驕傲”;而金融素養(yǎng)較高的投資者則傾向于低估自己的金融素養(yǎng)，表現(xiàn)得更為“謙虛”。結(jié)果表明，金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知偏差使得投資者無法準(zhǔn)確估計(jì)自身金融素養(yǎng)，加強(qiáng)投資者教育可能有助于從自我認(rèn)知角度糾正投資者對(duì)金融素養(yǎng)的認(rèn)知偏差。

3.金融素養(yǎng)的提高增加了投資者選擇自主投資方式的概率，降低了部分投資者對(duì)理財(cái)顧問和委托投資的需求

調(diào)查數(shù)據(jù)表明，58.54%的受訪投資者表示有理財(cái)建議需求，其中，41.30%的投資者對(duì)于投資建議的需求表現(xiàn)為“我自主決策，但在投資前會(huì)征求理財(cái)顧問的意見”。接近40%的投資者選擇“我完全自主決策”的投資方式，僅1.66%的投資者選擇“投資決策完全交由理財(cái)顧問決定”的委托投資方式。

值得關(guān)注的是，主觀金融素養(yǎng)和客觀金融素養(yǎng)對(duì)投資者理財(cái)顧問依賴程度的影響基本一致。一方面，隨著金融素養(yǎng)水平的提高，投資者選擇自主投資的概率會(huì)增加，表明金融素養(yǎng)的提升增加了投資者的投資自信和自主決策能力;另一方面，金融素養(yǎng)的提高會(huì)減少投資者的外部理財(cái)建議需求和對(duì)理財(cái)顧問的依賴程度，表明金融素養(yǎng)更高的投資者，能更好地分辨理財(cái)顧問提供的信息是否具有價(jià)值，減少了對(duì)外部理財(cái)建議的過度依賴和盲目服從。此外，金融素養(yǎng)對(duì)理財(cái)建議需求間存在的負(fù)相關(guān)關(guān)系也從側(cè)面印證了金融機(jī)構(gòu)開展投資者教育的“悖論”，在投資者的潛意識(shí)中，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資者教育與金融機(jī)構(gòu)的利益存在一定的內(nèi)在沖突。因此，理財(cái)顧問在追求自身財(cái)務(wù)利益的同時(shí)，所提供的理財(cái)建議也需盡可能符合客戶的最佳利益。

4.投資者金融素養(yǎng)水平對(duì)投資組合的多樣化具有不同的影響

課題組一直關(guān)注投資者教育對(duì)投資者資產(chǎn)組合的影響。在本次問卷調(diào)查中，也設(shè)計(jì)了有關(guān)投資者金融素養(yǎng)對(duì)投資組合多樣化與分散化的不同影響。投資者金融素養(yǎng)的高低會(huì)透過投資行為的理性程度來反映。理性的投資者通常會(huì)通過其投資組合的多樣化來分散風(fēng)險(xiǎn);而金融素養(yǎng)較低的投資者由于缺乏對(duì)投資組合多樣化的理解，其投資往往會(huì)集中于某一特定資產(chǎn)。隨著其金融知識(shí)的增加和金融素養(yǎng)的提升，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，其投資組合逐漸多樣化，但是更多地表現(xiàn)為一種“不把雞蛋放在一個(gè)籃子”的簡(jiǎn)單多元化。隨著投資者金融素養(yǎng)的持續(xù)提升，更有可能將資產(chǎn)配置到經(jīng)過篩選的投資組合上，即加入了對(duì)“資產(chǎn)相關(guān)性”的考慮，在此基礎(chǔ)上形成投資組合的“有效多樣化”和“有效分散化”，而非不考慮資產(chǎn)相關(guān)性的簡(jiǎn)單資產(chǎn)配置行為。

調(diào)查也顯示，投資者金融素養(yǎng)的提升，并不必然會(huì)提高其投資組合的分散化程度。因?yàn)橥顿Y組合的合理配置有時(shí)候會(huì)受到投資者過度自信的負(fù)面影響?；貧w分析的結(jié)果表明，對(duì)主觀金融素養(yǎng)水平較低的投資者來說，主觀金融素養(yǎng)的提升使得其投資組合的“有效分散化”程度得到提高(有效分散化程度從0.63上升到0.72);但對(duì)主觀金融素養(yǎng)水平較高的投資者來說，金融素養(yǎng)的提升會(huì)在一定程度上降低投資組合的“有效分散化”程度，即投資者金融素養(yǎng)過度自信的程度越高，其投資組合有效分散化的程度越低。這可能是由于金融素養(yǎng)過度自信的投資者更容易高估自己對(duì)特定金融資產(chǎn)分析的準(zhǔn)確性，在資產(chǎn)配置中更傾向于投資其偏好的金融資產(chǎn)，從而降低其投資組合的“有效分散化”。可見，通過投資者教育幫助投資者準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)自身金融素養(yǎng)水平，糾正投資者的金融素養(yǎng)認(rèn)知偏差，將有助于提升投資者的金融福祉。

關(guān)鍵詞： 投資者 投教意識(shí) 缺乏