我國投資者開始接觸投教的時間遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，超五成的投資者缺乏長期接受投教的意識。

我國投資者金融素養(yǎng)存在顯著的地域差異和性別差異;投資者的專業(yè)金融素養(yǎng)仍未有明顯提升。

受教者與施教者在投教渠道偏好上存在明顯差異;電視、電臺等媒體在開展投教方面有較大的拓展空間。

《我國證券投資者教育的效率分析與制度建構(gòu)》課題組

西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心《我國證券投資者教育的效率分析與制度建構(gòu)》課題組(以下簡稱“課題組”)自2016年首次開展中國投資者教育現(xiàn)狀全國性問卷調(diào)查以來，2018年進(jìn)行了第三次全國性問卷調(diào)查。本次問卷調(diào)查延續(xù)了以往兩次調(diào)查的基本風(fēng)格與特色，即著眼于對影響投教工作實際效果深層次原因的挖掘與分析。不同于同類調(diào)查只是單向?qū)ν顿Y者做問卷訪問的通常模式，本項調(diào)查問卷范圍同時涵蓋投資者(受教者)和投教工作者(施教者)，是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界首次從投教的“需求方”和“供給方”的視角來研究投資者教育的效率與制度建構(gòu)問題。該項調(diào)查分別設(shè)計了《投資者教育情況調(diào)查(投資者部分)》和《投資者教育情況調(diào)查(投教工作者部分)》兩份問卷，并對問卷進(jìn)行了內(nèi)容效度和結(jié)構(gòu)效度檢驗。內(nèi)容效度檢驗上，課題組通過咨詢和座談等形式，在廣泛聽取市場投資者、投教工作者、調(diào)查統(tǒng)計專家以及相關(guān)行業(yè)協(xié)會、證券交易所人員的意見和建議的基礎(chǔ)上，對問卷內(nèi)容進(jìn)行了反復(fù)調(diào)整、修改與優(yōu)化;結(jié)構(gòu)效度檢驗上，投資者部分問卷與投教工作者部分問卷各因子間相關(guān)系數(shù)大多介于0.1~0.6之間，各因子與測量總分之間的相關(guān)系數(shù)也處于0.3~0.8之間，問卷的結(jié)構(gòu)效度良好。

本次問卷調(diào)查的時間為2018年9月3日至2018年10月31日，共回收問卷20887份(投資者部分問卷11504份，投教工作者部分問卷9383份)。課題組根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計學(xué)標(biāo)準(zhǔn)對問卷進(jìn)行了嚴(yán)格篩選，最終確認(rèn)有效問卷為19888份(投資者部分有效問卷11005份，有效率為95.66%;投教工作者部分有效問卷8883份，有效率為94.67%)。課題組利用SPSS 23.0軟件分別對投資者問卷與投教工作者問卷進(jìn)行了信度和效度檢驗。在信度方面，投資者部分問卷的Cronbach’s Alpha系數(shù)為0.93，投教工作者部分問卷的Cronbach’s Alpha系數(shù)為0.83，表明問卷具有較高的內(nèi)在信度，分析結(jié)果的穩(wěn)定性和可靠性良好。

課題組對問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析并形成了詳細(xì)的調(diào)查報告。下面介紹調(diào)查報告的一些要點和基本結(jié)論。

一、我國投資者教育工作的現(xiàn)狀與效果分析

1.投教工作的開展改變了金融機構(gòu)對投教的認(rèn)知，激發(fā)了其開展投教工作的內(nèi)在動力

2016年度的調(diào)查結(jié)果顯示，證券(期貨)公司等金融機構(gòu)開展投教工作的主要動力為滿足相關(guān)監(jiān)管部門的合規(guī)要求，缺乏主動開展投教工作的內(nèi)在動力。但是在2017年及2018年度的問卷調(diào)查中，結(jié)果開始出現(xiàn)變化。調(diào)查表明，金融機構(gòu)開展投教工作的主要目的，開始從被動的滿足監(jiān)管要求轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?ldquo;幫助投資者獲得基本的金融知識和投資技能，引導(dǎo)投資者理性投資”和“引導(dǎo)投資者樹立正確的風(fēng)險意識和維權(quán)意識，保護投資者正當(dāng)權(quán)益”。在2018年度“金融機構(gòu)開展投教的主要動力”調(diào)查中，認(rèn)為投教工作“對公司發(fā)展和拓展業(yè)務(wù)有直接幫助”排在了第一位。這些變化均表明了金融機構(gòu)對投教工作認(rèn)知的轉(zhuǎn)變，即金融機構(gòu)開展投資者教育由“滿足金融監(jiān)管機構(gòu)的強制要求”的被動動作，轉(zhuǎn)變?yōu)楣究蛻舴?wù)和品牌建設(shè)的主動行為。當(dāng)然，作為推動金融機構(gòu)開展投資者教育的外部力量，“來自監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會的強制性要求”依然是排第二位的重要因素，這與我國監(jiān)管部門對金融機構(gòu)投資者教育的持續(xù)重視相契合。

這一轉(zhuǎn)變從一個層面反映出我國持續(xù)多年推進(jìn)的投資者教育工作，已經(jīng)在悄然改變我國資本市場的生態(tài)環(huán)境;監(jiān)管部門對金融機構(gòu)開展投教工作的強制性要求對整個金融市場投教工作的推動和引導(dǎo)初見成效。

2.投教工作提高了投資者主動接受教育的積極性，90%以上的受訪投資者表示愿意為接受投教而投入相應(yīng)的時間和資源

在投資者教育問題的相關(guān)研究文獻(xiàn)中，研究者重點關(guān)注的問題之一，就是對投資者參與和接受教育的內(nèi)在積極性的分析。本次問卷調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，投資者對接受投教積極性的自我評價為3.44分，投教者對投資者接受投教積極性的評價為3.60分(滿分為5分)，說明無論是從投資者角度還是投教者角度來看，投資者接受和參與投教的積極性都有所提高。

調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，愿意為接受投資者教育投入一定時間和資源的投資者占有較高的比例，其中，為參與投教而花費了一定資金的投資者占比超過90%;近半數(shù)投資者(占45.74%)參與各類相關(guān)學(xué)習(xí)的資金投入占其收入的5%~15%，有11.61%的投資者在投教學(xué)習(xí)上的資金投入超過其收入的15%。在時間投入方面，超過92%的受訪投資者表示愿意為參與投教活動花費時間，其中，超過半數(shù)的投資者(占53.35%)每周投入的學(xué)習(xí)時間在2小時以內(nèi)，有12.65%的投資者每周投入的時間超過5小時。投資者愿意花費時間和資金參與投教學(xué)習(xí)活動，表明投資者對通過參與投教來學(xué)習(xí)相關(guān)金融知識、提升自身金融素養(yǎng)的重視程度在持續(xù)提高。

3.投教工作有助于投資者金融素養(yǎng)的提升，多主體參與實施的投教工作對提升投資者的金融素養(yǎng)有更為積極的影響

通過對調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn)，參加過投教活動的投資者的金融素養(yǎng)顯著高于未參加過的投資者(回歸結(jié)果表明，投資者參加各投教主體開展的投教活動的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著)。

同時，通過選取投教實施主體中對投資者金融素養(yǎng)影響較大的三個主體(金融機構(gòu)、交易所/行業(yè)協(xié)會、高等院校)進(jìn)行組合分析發(fā)現(xiàn)，參加過多個主體投教活動的投資者，其金融素養(yǎng)明顯高于只參加過一個投教主體活動的投資者，且投資者接受投教的主體種類越多，其金融素養(yǎng)也越高。這一結(jié)果再次實證了課題組2017年調(diào)查報告的結(jié)論：“多主體參與、形成系統(tǒng)性的投資者教育體系，是投資者和投教工作者一致認(rèn)同的未來投資者教育的主體結(jié)構(gòu)，也是最合理的投資者教育主體結(jié)構(gòu)發(fā)展方向。”

4.投教工作有助于投資者養(yǎng)老規(guī)劃意識的培養(yǎng)，促進(jìn)個人更積極地選擇定期儲蓄、養(yǎng)老保險、長期性投資等養(yǎng)老保障方式

隨著我國老齡化社會的到來，國人的養(yǎng)老規(guī)劃問題成為社會各界的重點關(guān)注問題，國家也在積極推進(jìn)建設(shè)多層次養(yǎng)老保障體系。對個人而言，養(yǎng)老規(guī)劃是一項長期金融投資決策。從國外成熟市場的投教經(jīng)驗來看，大多數(shù)國家都把養(yǎng)老規(guī)劃列為投教工作的重要內(nèi)容，認(rèn)為對投資者的養(yǎng)老金融教育是改善個人退休養(yǎng)老規(guī)劃狀況的重要途徑。為了研究我國投教工作對個人養(yǎng)老規(guī)劃的影響，課題組在2018年度問卷調(diào)查中增加了關(guān)于養(yǎng)老規(guī)劃的內(nèi)容。調(diào)查顯示，接受投資者教育越多、對金融知識掌握更好的投資者，其投資行為更加理性，更能夠預(yù)估不同金融決策的結(jié)果，主動去制定與實施個人退休養(yǎng)老規(guī)劃的可能性越高。

調(diào)查結(jié)果表明，我國超半數(shù)的投資者并未對自己的養(yǎng)老生活做出合理的目標(biāo)設(shè)定和經(jīng)濟規(guī)劃(僅有46.62%的投資者預(yù)期過自己的養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模)，缺乏必要的養(yǎng)老財務(wù)準(zhǔn)備意識，表明我國個人養(yǎng)老規(guī)劃意識較為薄弱?；貧w分析結(jié)果表明，投資者接受投教的頻率能夠顯著影響投資者的養(yǎng)老規(guī)劃(系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著)，即接受投資者教育的程度越高，主動進(jìn)行退休養(yǎng)老規(guī)劃的概率越大。同時，我們還分析了投資者教育對投資者養(yǎng)老方式選擇的影響，發(fā)現(xiàn)接受投教的頻率越高，其對于未來自身的退休養(yǎng)老規(guī)劃的考慮就越全面，養(yǎng)老方式的選擇就越多樣化，且選擇個人定期儲蓄、商業(yè)養(yǎng)老保險、長期性投資等方式作為退休養(yǎng)老保障的可能性越大(其系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著)。

二、我國投資者教育存在的問題及建議

1.我國投資者開始接觸投教的時間遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，超五成的投資者缺乏長期接受投教的意識

投資者開始接受金融教育的時間可以反映投資者的金融教育基礎(chǔ)，為投資者培養(yǎng)良好的金融意識提供保障。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，絕大部分受訪投資者都是在大學(xué)及以后階段才開始接受經(jīng)濟/金融相關(guān)教育，僅23%的投資者在大學(xué)之前了解過經(jīng)濟/金融相關(guān)知識，而國外大多數(shù)發(fā)達(dá)國家都是從小學(xué)階段就開始教授國民金融知識?？傮w來看，我國投資者接受經(jīng)濟/金融相關(guān)教育的起步時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于市場發(fā)展較為成熟的發(fā)達(dá)國家，表明我國在國民教育階段開展投資者教育的發(fā)展空間巨大。調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示，僅有41%的受訪者表示會長期接受投資者教育，而表示會長期開展投教活動的金融機構(gòu)占比卻達(dá)69.08%，表明長期性投教資源供給上能滿足投資者的需求，但投資者尚未形成長期接受投教的良好習(xí)慣。而投資者教育是一項長期性、系統(tǒng)性的工作，若投資者缺乏長期接受教育的意識，將使得投資者教育的效果大打折扣，調(diào)查結(jié)果表明我國亟需加強對投資者長期接受投教意識的培養(yǎng)。

2.受教者與施教者在投教渠道偏好上存在明顯差異;電視、電臺等媒體在開展投教方面有較大的拓展空間

課題組的研究表明，投教渠道也是影響投教效率的重要因素，因此在連續(xù)三年的調(diào)查中都設(shè)計了投資者對投教渠道偏好的調(diào)查內(nèi)容。2018年的調(diào)查結(jié)果顯示，投資者對網(wǎng)站、電視電臺、各類交易軟件等線上渠道的接受度，與現(xiàn)場教育活動、紙質(zhì)材料(書籍、報刊)等線下渠道的接受度相當(dāng)(線上渠道接觸度90.42%，線下渠道接觸度91.35%)，表明投資者更偏好“線上+線下”相結(jié)合的投教渠道;而目前投教主體最常采用的仍為線下渠道(使用率為81.32%)，對線上投教渠道的關(guān)注和開拓明顯不足(使用率為51.55%)，表明線上渠道的投教工作亟待補充和豐富。

值得注意的是，在線上渠道中，投教工作者使用率最低的電視、電臺等媒體渠道(使用率為36.50%)，卻是投資者具有較高偏好的渠道(使用率為91.28%)。投資者對通過電視、電臺等渠道接受投教的偏好，與金融機構(gòu)開展投教工作較少利用這些媒體渠道的錯位表明，金融機構(gòu)在利用線上渠道，尤其是電視、電臺等媒體渠道開展投資者教育方面還有很大發(fā)揮空間。略感意外的是，近年來監(jiān)管機構(gòu)大力倡導(dǎo)和推進(jìn)的實體投教基地建設(shè)，卻是投資者知悉程度最低的渠道(20.53%的受訪投資者表示從未聽說過投教基地)，究其原因，一方面可能是因為目前投教基地數(shù)量還較少，覆蓋范圍有限，另一方面也可能是由于投教基地建設(shè)尚處于起步探索階段，各方面宣傳和發(fā)展還不夠成熟。

3.金融機構(gòu)投教工作“重宣傳，輕實踐”的傾向依然存在，大多投教人員對公司的投教規(guī)劃并不了解

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在金融機構(gòu)投教工作的側(cè)重點方面，參與人數(shù)最多的是“宣傳、協(xié)助和組織”(占比為77.77%)，而參與“受理及處置以及講授工作”的人數(shù)較少(占比為30.8%)，暴露出金融機構(gòu)投教工作“重宣傳，輕實踐”的特點，投教工作的實際實施人員配置不足，可能造成投教活動缺乏實質(zhì)性和持續(xù)性。

數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)金融機構(gòu)對投教工作都非常重視和關(guān)注，在投教方面投入了較多資源。投教人員的配比結(jié)構(gòu)較為合理，受訪的投教工作者的工作年限集中在1-3年和5-10年，超七成投教工作者接受過相關(guān)專項培訓(xùn)。超過90%的金融機構(gòu)制定了專門的投教計劃(以月度計劃為主，占比為75.28%)，但受訪投教工作者對本公司投教計劃的具體內(nèi)容知悉度并不高，僅有32.52%的受訪者表示對公司投教計劃比較了解。同時，將投教工作納入公司業(yè)績考核的機構(gòu)占比不到50%，表明仍有一些金融機構(gòu)對投教工作的重視度不夠，在一定程度上影響了投教計劃的實際執(zhí)行，降低了投教工作的效果。

在對投教工作效果的評估方面，大部分受訪金融機構(gòu)都安排了“客戶對投教活動滿意度的調(diào)查”，作為對本單位投教工作的效果評估，但是普遍缺乏多樣化的投教效果評估手段，且對客戶滿意度的測評也主要是由于監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)定要求。這一結(jié)果從側(cè)面反映了我國目前投教工作的系統(tǒng)性評估體系建設(shè)還比較薄弱，導(dǎo)致各投教主體開展投教活動存在一定的“盲目性”。雖然有關(guān)投教資源的投入較多，但與投教效果聯(lián)系密切的投教環(huán)節(jié)未得到凸顯，能切實提高投教實際效果的有關(guān)舉措并未得到更好的實施。

4.金融機構(gòu)仍是目前投教的重要主體，但是其開展投教的“悖論”依然存在

課題組在研究中始終關(guān)注的一個問題，就是作為市場經(jīng)營主體的金融機構(gòu)在投教工作中的準(zhǔn)確定位問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)對此也沒有涉及和專門研究?，F(xiàn)實背景是：金融機構(gòu)是目前實施投教工作的最重要主體，承擔(dān)了絕大部分的投教工作;但是，投資者教育產(chǎn)品具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品特性，且具備社會服務(wù)的功能，而金融機構(gòu)作為追求盈利的市場主體，如何形成有效的、具有公信力的投資者教育供給?在實施投資者教育時能否做到客觀公正?本次調(diào)查就這個問題設(shè)計了專門的問卷題目。

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：(1)金融機構(gòu)在投資者教育中的重要作用被投資者廣泛認(rèn)可。從投資者對各種主體開展投教活動的認(rèn)可度來看，對金融機構(gòu)的認(rèn)可度在所有主體中排名第一(認(rèn)可度達(dá)88%)。(2)另一方面，無論是受訪投資者還是受訪施教者，雙方均認(rèn)可金融機構(gòu)開展投資者教育的上述“悖論”的客觀存在，即雙方均認(rèn)為金融機構(gòu)開展投教工作與其機構(gòu)本身的盈利性定位存在一定沖突，但雙方在沖突程度的認(rèn)知上有所差異：投資者對這種“悖論”和利益沖突的感覺更為強烈一些(對金融機構(gòu)開展投教工作的“悖論”，受教者評分為2.84分，施教者評分為2.49分)。(3)由于金融機構(gòu)開展投教工作的“悖論”的存在，對于投資者來說，金融機構(gòu)投教活動的可信度因此而有所減扣，從而成為影響金融機構(gòu)投教工作實際效率的一個因素。

5.投教主體結(jié)構(gòu)不合理問題依然是影響我國投教工作效率的最主要問題

在連續(xù)三年的問卷調(diào)查中，課題組均設(shè)置了“對目前投教工作存在的不足進(jìn)行評價”問題。結(jié)果顯示，“開展投教工作的主體結(jié)構(gòu)不合理”、“進(jìn)行投教的時機不合適”、“投教內(nèi)容過于單調(diào)”、“投教渠道過于單一”以及“缺乏系統(tǒng)性投教體系設(shè)計”5類問題，是目前投資者和施教者均認(rèn)為存在的需要改善的問題。

但結(jié)果也表明，受訪投資者和投教工作者對于投教工作存在的不足的評價，既有明顯區(qū)別，也有高度共識。在對“開展投教的時機不合理”、“投教內(nèi)容過于單調(diào)”兩方面的看法上，投資者和投教工作者存在顯著的“角色差異”，投資者對這兩方面的不滿程度的排序，明顯高于投教工作者。這也提示金融機構(gòu)在今后開展投教工作中，應(yīng)該更加注重投教時機的選擇和投教內(nèi)容的優(yōu)化，以更好地滿足投資者的學(xué)習(xí)需求。具有較高共識的是，投資者和投教工作者均將開展投資者教育的主體結(jié)構(gòu)不合理視為影響投教工作效率的最主要的問題(二者的排序都為第一位)，再次說明改善我國的投教工作應(yīng)該從主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整開始 。

6.將投資者教育納入國民教育體系，是提高國民金融素養(yǎng)的根本途徑，也是最具有效率的投教制度安排

早在2013年發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強資本市場中小投資者合法權(quán)益保護工作的意見》(國辦發(fā)〔2013〕110號)，就呼吁“加大普及證券期貨知識力度，將投資者教育逐步納入國民教育體系，并充分發(fā)揮媒體的輿論引導(dǎo)和宣傳教育功能”。本次問卷調(diào)查中，對于“是否應(yīng)該將投資者教育納入國民教育體系”的態(tài)度顯示，超過八成的投教工作者都贊成要將投資者教育納入國民教育體系，且超過四成的人表示“非常支持”，認(rèn)為把投資者教育引入國民教育體系是提高國民金融素養(yǎng)、提升投教工作效率的有效途徑和制度安排。這一結(jié)論亦與2017年度的調(diào)查結(jié)果高度吻合。

目前，我國的國民教育體系中還未充分重視投資者教育以及相關(guān)財經(jīng)/投資的內(nèi)容，這是個人投資者特別是中小投資者普遍缺乏資本市場的基礎(chǔ)知識的制度性原因?，F(xiàn)實中，投資者的金融素養(yǎng)差距過大，這種差異給金融機構(gòu)等主體開展投教活動帶來很大難度，使得投教的針對性不高，效率低下;另一方面，目前金融機構(gòu)過多承擔(dān)了對投資者進(jìn)行基礎(chǔ)教育的工作，弱化了自身在專業(yè)化投資領(lǐng)域的優(yōu)勢。通過將金融與投資的基礎(chǔ)知識教育納入國民教育體系，不僅可以減輕金融機構(gòu)在普及基礎(chǔ)金融知識方面的過度承擔(dān)，使金融機構(gòu)能更好地發(fā)揮自身優(yōu)勢，專注于專業(yè)化和有針對性的投資者教育服務(wù)。對我國國民教育體系的完善，充分發(fā)揮教育工作的正外部性效應(yīng)，可以培養(yǎng)全民的健康投資理念，促進(jìn)投資者行為的普遍理性，這是最有效地提升國民金融素養(yǎng)水平的治本之策，有利于金融市場健康、穩(wěn)定和長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、關(guān)于投教工作與提升投資者金融素養(yǎng)的關(guān)系

國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究表明，投資者教育的效果與投資者本身的金融素養(yǎng)存在相互影響關(guān)系，即投資者教育會影響投資者金融素養(yǎng)的形成，而投資者的金融素養(yǎng)也會影響其對投教的參與和學(xué)習(xí)。課題組在研究中，除了對投教工作現(xiàn)狀和問題的關(guān)注外，還專門探討了投教工作與投資者金融素養(yǎng)之間的關(guān)系，在2018年度問卷調(diào)查的內(nèi)容設(shè)計上對此做了適當(dāng)安排，問卷設(shè)計了投資者基本金融素養(yǎng)、專業(yè)金融素養(yǎng)、綜合金融素養(yǎng)、客觀金融素養(yǎng)、主觀金融素養(yǎng)、投資組合的簡單多樣化、有效分散化等調(diào)查指標(biāo)。對相關(guān)問卷數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析結(jié)論有以下幾方面：

1.我國投資者金融素養(yǎng)存在顯著的地域差異和性別差異;投資者的專業(yè)金融素養(yǎng)仍未有明顯提升

問卷調(diào)查顯示，受訪投資者的基本金融素養(yǎng)為69.43，其中得分在80分以上的投資者占56.66%，表明我國投資者群體對利率、復(fù)利以及通貨膨脹等基礎(chǔ)金融知識的掌握較好;但受訪投資者的專業(yè)金融素養(yǎng)僅為44.23，其中得分在60分以下的投資者達(dá)58.31%(與2017年度的調(diào)查結(jié)論一致)，大部分投資者專業(yè)金融素養(yǎng)仍未達(dá)及格標(biāo)準(zhǔn)，投資者對風(fēng)險分散、無風(fēng)險利率等專業(yè)金融知識的掌握還嚴(yán)重不足。這一結(jié)果與2017年度的調(diào)查結(jié)論一致。

調(diào)查結(jié)果顯示，投資者的金融素養(yǎng)存在顯著的性別差異和地域差異。男性投資者的基礎(chǔ)金融素養(yǎng)和專業(yè)金融素養(yǎng)均高于女性(這與國際上關(guān)于金融素養(yǎng)性別差異的研究結(jié)論高度一致)，在大多數(shù)家庭財務(wù)決策中，男性往往占主導(dǎo)地位。在地域分布上，基礎(chǔ)金融素養(yǎng)最高的為東部地區(qū)(71.62分)，專業(yè)金融素養(yǎng)最高的則是西部地區(qū)(46.25分)。

2.投資者普遍存在對金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知偏差，金融素養(yǎng)越低的投資者顯得越“驕傲”，金融素養(yǎng)較高的投資者反而更為“謙虛”

面對復(fù)雜的金融產(chǎn)品，投資者總是依據(jù)自身的金融素養(yǎng)來進(jìn)行選擇和決策的?？陀^金融素養(yǎng)為投資者提供處理信息所具備的基本知識，主觀金融素養(yǎng)(即對金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知)則更多的引導(dǎo)投資理性決策。行為金融學(xué)中有關(guān)投資者自我認(rèn)知的研究表明，投資者的認(rèn)知偏差會造成有限理性或非理性的交易行為，進(jìn)而引導(dǎo)金融資產(chǎn)錯誤定價，致使金融資源不合理配置。

數(shù)據(jù)顯示，我國投資者對金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知存在偏差。投資者對金融素養(yǎng)的自我評分高于真實得分，表明投資者存在對金融素養(yǎng)的過度自信。不同金融素養(yǎng)水平下投資者對金融素養(yǎng)自我認(rèn)知的偏差程度：金融素養(yǎng)低的投資者傾向于高估自身金融素養(yǎng)(對金融素養(yǎng)的過度自信)，且金融素養(yǎng)越低，其過度自信程度越高，顯得更為“驕傲”;而金融素養(yǎng)較高的投資者則傾向于低估自己的金融素養(yǎng)，表現(xiàn)得更為“謙虛”。結(jié)果表明，金融素養(yǎng)的自我認(rèn)知偏差使得投資者無法準(zhǔn)確估計自身金融素養(yǎng)，加強投資者教育可能有助于從自我認(rèn)知角度糾正投資者對金融素養(yǎng)的認(rèn)知偏差。

3.金融素養(yǎng)的提高增加了投資者選擇自主投資方式的概率，降低了部分投資者對理財顧問和委托投資的需求

調(diào)查數(shù)據(jù)表明，58.54%的受訪投資者表示有理財建議需求，其中，41.30%的投資者對于投資建議的需求表現(xiàn)為“我自主決策，但在投資前會征求理財顧問的意見”。接近40%的投資者選擇“我完全自主決策”的投資方式，僅1.66%的投資者選擇“投資決策完全交由理財顧問決定”的委托投資方式。

值得關(guān)注的是，主觀金融素養(yǎng)和客觀金融素養(yǎng)對投資者理財顧問依賴程度的影響基本一致。一方面，隨著金融素養(yǎng)水平的提高，投資者選擇自主投資的概率會增加，表明金融素養(yǎng)的提升增加了投資者的投資自信和自主決策能力;另一方面，金融素養(yǎng)的提高會減少投資者的外部理財建議需求和對理財顧問的依賴程度，表明金融素養(yǎng)更高的投資者，能更好地分辨理財顧問提供的信息是否具有價值，減少了對外部理財建議的過度依賴和盲目服從。此外，金融素養(yǎng)對理財建議需求間存在的負(fù)相關(guān)關(guān)系也從側(cè)面印證了金融機構(gòu)開展投資者教育的“悖論”，在投資者的潛意識中，金融機構(gòu)進(jìn)行投資者教育與金融機構(gòu)的利益存在一定的內(nèi)在沖突。因此，理財顧問在追求自身財務(wù)利益的同時，所提供的理財建議也需盡可能符合客戶的最佳利益。

4.投資者金融素養(yǎng)水平對投資組合的多樣化具有不同的影響

課題組一直關(guān)注投資者教育對投資者資產(chǎn)組合的影響。在本次問卷調(diào)查中，也設(shè)計了有關(guān)投資者金融素養(yǎng)對投資組合多樣化與分散化的不同影響。投資者金融素養(yǎng)的高低會透過投資行為的理性程度來反映。理性的投資者通常會通過其投資組合的多樣化來分散風(fēng)險;而金融素養(yǎng)較低的投資者由于缺乏對投資組合多樣化的理解，其投資往往會集中于某一特定資產(chǎn)。隨著其金融知識的增加和金融素養(yǎng)的提升，風(fēng)險意識的增強，其投資組合逐漸多樣化，但是更多地表現(xiàn)為一種“不把雞蛋放在一個籃子”的簡單多元化。隨著投資者金融素養(yǎng)的持續(xù)提升，更有可能將資產(chǎn)配置到經(jīng)過篩選的投資組合上，即加入了對“資產(chǎn)相關(guān)性”的考慮，在此基礎(chǔ)上形成投資組合的“有效多樣化”和“有效分散化”，而非不考慮資產(chǎn)相關(guān)性的簡單資產(chǎn)配置行為。

調(diào)查也顯示，投資者金融素養(yǎng)的提升，并不必然會提高其投資組合的分散化程度。因為投資組合的合理配置有時候會受到投資者過度自信的負(fù)面影響?；貧w分析的結(jié)果表明，對主觀金融素養(yǎng)水平較低的投資者來說，主觀金融素養(yǎng)的提升使得其投資組合的“有效分散化”程度得到提高(有效分散化程度從0.63上升到0.72);但對主觀金融素養(yǎng)水平較高的投資者來說，金融素養(yǎng)的提升會在一定程度上降低投資組合的“有效分散化”程度，即投資者金融素養(yǎng)過度自信的程度越高，其投資組合有效分散化的程度越低。這可能是由于金融素養(yǎng)過度自信的投資者更容易高估自己對特定金融資產(chǎn)分析的準(zhǔn)確性，在資產(chǎn)配置中更傾向于投資其偏好的金融資產(chǎn)，從而降低其投資組合的“有效分散化”?？梢?，通過投資者教育幫助投資者準(zhǔn)確認(rèn)識自身金融素養(yǎng)水平，糾正投資者的金融素養(yǎng)認(rèn)知偏差，將有助于提升投資者的金融福祉。

關(guān)鍵詞： 投資者 投教意識 缺乏