對(duì)于不少證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資管從業(yè)者來(lái)說(shuō)，剛剛過(guò)去的2018年似乎成為通道業(yè)務(wù)行將終結(jié)的元年。 　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多家券商資管、基金子公司人士處獲悉，2018年落地的資管新規(guī)(《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》)要求打破多層嵌套、剛性?xún)陡?、?shí)施凈值化管理等，正在促使更多券商、基金子公司放棄通道業(yè)務(wù)，進(jìn)而向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

與此同時(shí)，不少此前從事融資類(lèi)業(yè)務(wù)的資管人士也在紛紛向信托等融資類(lèi)機(jī)構(gòu)回流，但由于行業(yè)整體承壓，不少?gòu)臉I(yè)者也紛紛開(kāi)啟了轉(zhuǎn)行之路。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，資管新規(guī)在2019年的進(jìn)一步落實(shí)將使上述趨勢(shì)延續(xù)，券商和基金子公司通道業(yè)務(wù)將繼續(xù)被壓縮。與此同時(shí)，銀行理財(cái)子公司等新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)亦被視為券商、基金子公司的轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。

通道的衰落

資管新規(guī)于2018年4月末落地，這使得券商、基金子公司的通道業(yè)務(wù)日漸衰落。

“資管新規(guī)落地前，券商資管的通道業(yè)務(wù)其實(shí)并未受到太大影響，加之一些通道業(yè)務(wù)從基金子公司回流，一些券商的通道規(guī)?？赡苓€出現(xiàn)了增加。但從資管新規(guī)落地開(kāi)始，公司就開(kāi)始減少對(duì)通道業(yè)務(wù)的關(guān)注了。”北京一家AMC系券商資管投資經(jīng)理1月3日表示，“因?yàn)榇媪吭酱螅磥?lái)的合規(guī)清理難度也越高。”

然而，真正對(duì)通道業(yè)務(wù)提出明文禁止的則是證監(jiān)會(huì)2018年10月發(fā)布的配套文件《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，其中明確提出，“禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)，禁止證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)合同約定讓渡管理職責(zé)，禁止管理人按照委托人或其指定第三方的指令或者建議進(jìn)行投資決策”。這也是6年來(lái)監(jiān)管層首次以發(fā)文形式對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通道業(yè)務(wù)正式叫停。

“再套利的空間不大了，新規(guī)關(guān)于‘通道服務(wù)’的表述很?chē)?yán)謹(jǐn)，加之后面涉及禁止通過(guò)合同約定讓渡管理職責(zé)，禁止根據(jù)委托人下達(dá)投資決策等措施，意味著(券商、基金子公司)通道業(yè)務(wù)很有可能會(huì)徹底杜絕。”辦法下發(fā)時(shí)，北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人就向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

與政策相伴隨的，則是通道規(guī)模的快速萎縮——中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱(chēng)中基協(xié))數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，券商單一資管計(jì)劃規(guī)模為11.85萬(wàn)億，基金子公司單一資管計(jì)劃規(guī)模為4.71萬(wàn)億，分別較去年同期收縮19.55%和27.87%。

另?yè)?jù)記者獲悉，由于該類(lèi)業(yè)務(wù)迅速衰落，導(dǎo)致通道業(yè)務(wù)人才向信托等機(jī)構(gòu)回流，同時(shí)亦有部分從業(yè)者選擇了跨行業(yè)轉(zhuǎn)型。

“大量通道業(yè)務(wù)的消亡讓很多人去了其他機(jī)構(gòu)，信托是比較多的去向，但實(shí)際上這些人很多也是2013年、2014年從信托公司到券商或基金子公司的，現(xiàn)在等于是又回去了。”上述基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“還有一些則徹底轉(zhuǎn)型了，因?yàn)樽鐾ǖ罉I(yè)務(wù)的人通常都有比較好的銀行資源，有的人去做了基金銷(xiāo)售，有的則去了企業(yè)負(fù)責(zé)融資。”

提升主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比

事實(shí)上，券商、基金子公司兩類(lèi)機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也不同。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)中基協(xié)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至今年9月底，主要體現(xiàn)為通道業(yè)務(wù)的券商單一資管、基金子公司單一資管計(jì)劃規(guī)模分別為11.85萬(wàn)億元和4.71萬(wàn)億元，分別占整體規(guī)模的83.57%和40.19%。券商的單一資管產(chǎn)品占比遠(yuǎn)高于基金子公司。

一位基金子公司總經(jīng)理表示，針對(duì)基金子公司的凈資本監(jiān)管，是約束其規(guī)模的主要原因。

“單一類(lèi)產(chǎn)品的銳減和通道業(yè)務(wù)的縮水有直接關(guān)系，因?yàn)閮糍Y本監(jiān)管下，更大的管理規(guī)模要消耗基金子公司的凈資本，但公募機(jī)構(gòu)通常都是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，所以除了一些銀行系公募外，大多很難為子公司注資。”上海一家基金子公司總經(jīng)理表示，“在凈資本充足前，這種規(guī)模只能減不能增，所以單一類(lèi)產(chǎn)品的比例大幅下降。”

相比之下，券商資管雖然也受到凈資本管制，但其風(fēng)險(xiǎn)資本扣除比例和資本實(shí)力更有優(yōu)勢(shì)。

“券商本身是資本型機(jī)構(gòu)，具有凈資本優(yōu)勢(shì);而且這種凈資本監(jiān)管一直就存在，但基金子公司則是在沒(méi)有凈資本要求、規(guī)?？耧j的情況下被收住了，所以基金子公司通道業(yè)務(wù)變化更明顯。”前述基金子公司總經(jīng)理表示。

記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及采訪獲悉，部分券商、基金子公司的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比正在不斷提高。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年三季度末，非單一類(lèi)券商資管合計(jì)占總規(guī)模的比例為16.36%，較去年同期的15.20%提升達(dá)1.16個(gè)百分點(diǎn)。其中頭部券商主動(dòng)管理規(guī)模提升明顯，例如中信證券主動(dòng)管理資產(chǎn)規(guī)模排名行業(yè)第一，占其全部私募資管規(guī)模的39.98%，該比例較2017年全年月均規(guī)模高出接近2個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，基金子公司也在試圖通過(guò)類(lèi)信托、PE等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“主動(dòng)”轉(zhuǎn)型。

“我們現(xiàn)在做一些地方城投平臺(tái)融資的類(lèi)集合信托業(yè)務(wù)，雖然集合產(chǎn)品會(huì)構(gòu)成更高的風(fēng)險(xiǎn)資本占用，但如果風(fēng)險(xiǎn)尚可，利潤(rùn)相對(duì)也更高，相比通道業(yè)務(wù)更有價(jià)值。”前述基金子公司總經(jīng)理表示，“同時(shí)我們還在尋找做PE項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，不過(guò)這一類(lèi)業(yè)務(wù)屬于主動(dòng)管理，因?yàn)楸M調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)都是基金子公司來(lái)承擔(dān)的。”

此外，銀行理財(cái)子公司的紛紛設(shè)立也讓部分基金子公司嗅到了機(jī)會(huì)。

“我們正在考慮讓基金子公司開(kāi)展私募FOF業(yè)務(wù)來(lái)對(duì)接銀行理財(cái)子公司的資金，按照規(guī)定理財(cái)子公司可以投資一層產(chǎn)品后對(duì)接公募，這相當(dāng)于鼓勵(lì)其通過(guò)FOF形式進(jìn)行投資。”北京一家基金子公司副總表示，“公募本身有基金管理經(jīng)驗(yàn)，所以在FOF選擇上也更有優(yōu)勢(shì)，而通過(guò)私募FOF，可以讓理財(cái)子公司的資金實(shí)現(xiàn)更靈活的配置。”(李維)

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