報(bào)告摘要

●

他山之石：危機(jī)時(shí)期外資整體流動(dòng)有何經(jīng)驗(yàn)規(guī)律?

經(jīng)驗(yàn)1:危機(jī)時(shí)期外資往往流出，且流出往往滯后于本地股市觸頂。

韓臺(tái)經(jīng)驗(yàn)表明，歷次危機(jī)期間外資往往呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)，危機(jī)期間外資流出往往滯后于本地股市觸頂時(shí)間，滯后期一般為2-4個(gè)月;

經(jīng)驗(yàn)2:外資最大流出規(guī)模上限約為外資持股規(guī)模的10%。

中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)表明，在97年亞洲金融危機(jī)和08年全球金融危機(jī)中，外資流出臺(tái)股約為外資持有臺(tái)股規(guī)模的10%;

經(jīng)驗(yàn)3:危機(jī)后期外資流入，且流入往往滯后于本地股市觸底。

韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，歷次危機(jī)后期外資轉(zhuǎn)為流入，且外資流入往往滯后于本地股市觸底，滯后期一般1-5個(gè)月。

●

他山之石：危機(jī)時(shí)期外資重倉(cāng)股表現(xiàn)如何?

經(jīng)驗(yàn)1:外資重倉(cāng)股危機(jī)前期相對(duì)收益多為負(fù)，后期相對(duì)收益多為正。

韓國(guó)外資重倉(cāng)股三星電子和我國(guó)臺(tái)灣外資重倉(cāng)股臺(tái)積電危機(jī)前期相對(duì)收益多數(shù)為負(fù)，危機(jī)后期相對(duì)收益多數(shù)為正;

經(jīng)驗(yàn)2:危機(jī)后期即使外資仍流出本地股市，但外資重倉(cāng)股已走出相對(duì)收益。

韓國(guó)多數(shù)危機(jī)后期外資仍流出本地股市，但外資重倉(cāng)股三星電子已經(jīng)走出相對(duì)收益。

●

本次疫情危機(jī)A股外資流動(dòng)特點(diǎn)及展望

整體層面：本輪危機(jī)以來(lái)A股外資流動(dòng)符合海外經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。

①本輪疫情危機(jī)期外資凈流出A股，且凈流出滯后于股市觸頂;②本輪疫情危機(jī)北上資金凈流出A股規(guī)模約占北上資金持有A股規(guī)模的比例約為8%，未超過大型危機(jī)外資最大凈流出10%的上限;③當(dāng)前階段外資轉(zhuǎn)為凈流入A股，且凈流入滯后于股市的近期底部。

重倉(cāng)股層面：A股外資重倉(cāng)股走勢(shì)符合海外經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。

A股前十大外資重倉(cāng)股(貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥等)在危機(jī)前期相對(duì)萬(wàn)得全A收益均為負(fù)，在危機(jī)后期絕對(duì)收益和相對(duì)收益幾乎均為正。

●

如何把握未來(lái)A股外資之錨?整體資金流層面，把握中短期A股外資流動(dòng)的關(guān)鍵之錨在于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和全球流動(dòng)性的走勢(shì)。而全球風(fēng)險(xiǎn)偏好主要與海外疫情發(fā)展、主要國(guó)家對(duì)沖政策等因素相關(guān)，近期上述因素均向樂觀方向發(fā)展，外資有望恢復(fù)正常的凈流入態(tài)勢(shì)。外資重倉(cāng)股層面，外資流向?qū)股行業(yè)配置具有一定的參考意義和啟發(fā)，但并非A股主導(dǎo)因素。當(dāng)前階段內(nèi)外資剛好形成共振，一方面是危機(jī)后期外資恢復(fù)流入外資重倉(cāng)股往往跑贏市場(chǎng)，另一方面境內(nèi)投資者傾向于選擇受全球供應(yīng)鏈影響較小的內(nèi)需內(nèi)供行業(yè)。

●

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。全球疫情擴(kuò)散超預(yù)期、外資流向與預(yù)期不符、人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期。

引言

全球市場(chǎng)高波動(dòng)背景下，今年A股外資流動(dòng)呈大進(jìn)大出之勢(shì)。

今年1、2、3月份，北上資金A股凈流入/流出規(guī)模分別是384億元、116億元和-679億元，呈現(xiàn)典型的先大幅流入，后大幅流出之勢(shì)。其中，在全球市場(chǎng)波動(dòng)較大的2020年2月21日至2020年3月23日期間，北上資金期間累計(jì)凈流出1084億元。要知道，北上資金2019年全年凈流入規(guī)模也就3500億元。

那么，危機(jī)時(shí)期外資流動(dòng)當(dāng)中隱含著怎樣的規(guī)律？

我們采擷他山之石，深入挖掘上世紀(jì)九十年代以來(lái)歷次危機(jī)中，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的外資流動(dòng)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。外資流出/入與股市頂/底領(lǐng)先滯后性如何?外資流出規(guī)模上限有多大?外資重倉(cāng)股在危機(jī)時(shí)期能否跑贏市場(chǎng)?本輪疫情危機(jī)，A股外資流動(dòng)又有何特點(diǎn)?如何把握未來(lái)A股的外資之錨?本文將一一解析。

報(bào)告正文

一、他山之石：危機(jī)時(shí)期外資整體流動(dòng)有何經(jīng)驗(yàn)規(guī)律？

1.1

經(jīng)驗(yàn)1:危機(jī)時(shí)期外資往往流出，且流出往往滯后于本地股市觸頂

韓臺(tái)經(jīng)驗(yàn)表明，歷次危機(jī)期間外資往往呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)。

韓國(guó)與中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)資本賬戶開放程度較高，其中韓國(guó)股市自1992年入摩，中國(guó)臺(tái)灣股市自1996年入摩。根據(jù)韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的國(guó)際收支表可分析外資流動(dòng)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，其中韓國(guó)國(guó)際收支表公布了證券市場(chǎng)外資流動(dòng)的月頻數(shù)據(jù)，但并未區(qū)分股市和債市。而中國(guó)臺(tái)灣國(guó)際收支表公布了股市外資流動(dòng)的季頻數(shù)據(jù)。韓臺(tái)數(shù)據(jù)各有優(yōu)劣，因此本文將根據(jù)不同研究目的針對(duì)性的參考韓臺(tái)經(jīng)驗(yàn)。從韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)看，97年亞洲金融危機(jī)、98年俄羅斯危機(jī)、00年科網(wǎng)泡沫破裂、01年911、08年金融危機(jī)、11年歐美債務(wù)危機(jī)期間外資在證券市場(chǎng)均出現(xiàn)過階段性凈流出現(xiàn)象。

韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，危機(jī)期間外資流出往往滯后于本地股市觸頂時(shí)間，滯后期一般為2-4個(gè)月。

由于臺(tái)股數(shù)據(jù)為季頻數(shù)據(jù)頻率太低，因此主要以韓國(guó)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)進(jìn)行分析。97年亞洲金融危機(jī)期間外資于當(dāng)年11月開始大幅流出韓國(guó)資本市場(chǎng)，而韓股頂部出現(xiàn)在7月初，外資流出時(shí)間滯后韓股下跌4個(gè)月;98年俄羅斯危機(jī)時(shí)期外資于當(dāng)年5月開始流出韓國(guó)資本市場(chǎng)，而股市頂部早已在3月份出現(xiàn)，外資流出滯后約2個(gè)月;2000年科網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期韓股在00年1月見頂，外資在02年2月開始顯著流出證券市場(chǎng)，外資流出滯后股市頂約25個(gè)月;08年金融危機(jī)期間，08年1月外資開始流出，而韓股在07年11月即見頂，外資流出滯后于韓股頂部約2個(gè)月。從月頻維度上看，01年911時(shí)期與11年美歐債務(wù)危機(jī)期間外資流出基本同步于韓國(guó)股市觸頂時(shí)間。

1.2

經(jīng)驗(yàn)2:外資最大流出規(guī)模上限約為外資持股規(guī)模的10%

中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)表明，外資最大流出規(guī)模上限約為外資持股規(guī)模的10%。

因?yàn)轫n國(guó)的證券市場(chǎng)外資流出數(shù)據(jù)中既包含股市也包含債市，而中國(guó)臺(tái)灣的外資流出數(shù)據(jù)中可精確拆分股市/債市數(shù)據(jù)，因此此處主要用中國(guó)臺(tái)灣數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在1997年亞洲金融危機(jī)中，臺(tái)灣外資流出規(guī)模占比為10%;1998年俄羅斯危機(jī)中，臺(tái)灣外資流出規(guī)模占比為3%;在2000年科網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期，臺(tái)灣外資流出規(guī)模占比為0.5%;在2008年金融危機(jī)時(shí)期，臺(tái)灣外資流出規(guī)模占比達(dá)到了10%;在2011年歐債危機(jī)中，臺(tái)灣外資流出規(guī)模占比為8%?？梢钥闯觯诖笮臀C(jī)中，中國(guó)臺(tái)灣外資流出規(guī)模上限大約為外資持股規(guī)模的10%。

1.3

經(jīng)驗(yàn)3:危機(jī)后期外資流入，且流入往往滯后于本地股市觸底

韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，歷次危機(jī)后期外資轉(zhuǎn)為流入，且外資流入往往滯后于本地股市觸底，滯后期一般1-5個(gè)月。

由于臺(tái)股數(shù)據(jù)為季頻數(shù)據(jù)頻率太低，因此主要以韓國(guó)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)進(jìn)行分析。97年亞洲金融危機(jī)后期市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，當(dāng)年12月外資開始轉(zhuǎn)為流入，滯后于韓國(guó)股市底部約1個(gè)月的時(shí)間;98年俄羅斯危機(jī)時(shí)期韓股于98年6月觸底，9月底開始反彈，當(dāng)年10月外資轉(zhuǎn)為流入，晚于股市底部約5個(gè)月的時(shí)間;2000年科網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期外資流入滯后股市底部時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，外資于02年6月轉(zhuǎn)為流入，滯后于00年10月韓股底部約20個(gè)月的時(shí)間;08年金融危機(jī)期間韓股于08年10月見底，但直至09年3月外資才開始大幅流入，時(shí)滯約5個(gè)月。從月頻維度上看，01年911時(shí)期與11年美歐債務(wù)危機(jī)期間外資轉(zhuǎn)為流入時(shí)間基本同步甚至略早于韓國(guó)股市觸底。

二、他山之石：危機(jī)時(shí)期外資重倉(cāng)股表現(xiàn)如何？

2.1

韓臺(tái)外資重倉(cāng)股概覽

三星電子是韓股外資第一大重倉(cāng)股，外資持股比例大約在20%-30%區(qū)間。

2000年以來(lái)多數(shù)年份外資對(duì)三星電子持股占外資對(duì)韓股全部持股的20%以上，2001年該比例一度突破30%。受金融危機(jī)影響，07年外資持股比例降至13%低點(diǎn)，但危機(jī)過后快速出現(xiàn)反彈。近年來(lái)外資對(duì)三星電子持股比例穩(wěn)定在25%左右并呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)，19年該比例超27%，較18年上升約2.5%。

臺(tái)積電是臺(tái)股外資第一大重倉(cāng)股，外資持股比例大約在20-35%區(qū)間。

作為臺(tái)股外資第一大重倉(cāng)股，04年以來(lái)絕大部分時(shí)期外資對(duì)臺(tái)積電持股超過外資對(duì)臺(tái)股全部持股的20%。類似地，該比例在金融危機(jī)期間出現(xiàn)下滑，07年底一度跌至18%。11年以來(lái)臺(tái)積電外資持股占比整體呈上升趨勢(shì)，臺(tái)積電受到外資更多的關(guān)注，15年該比例突破30%。近三年來(lái)外資對(duì)臺(tái)積電持股比例均在35%以上，19年該比例約為38%。

2.2

經(jīng)驗(yàn)1:外資重倉(cāng)股危機(jī)前期相對(duì)收益多為負(fù)，后期相對(duì)收益多為正

韓國(guó)外資重倉(cāng)股三星電子危機(jī)前期相對(duì)收益多數(shù)為負(fù)，危機(jī)后期相對(duì)收益多數(shù)為正。

在歷次危機(jī)中，韓國(guó)外資重倉(cāng)股三星電子危機(jī)前期除2008年金融危機(jī)以外相對(duì)收益均為負(fù)數(shù)，而危機(jī)后期相對(duì)收益全部為正。危機(jī)前后期的分界點(diǎn)一般可根據(jù)美股判斷，當(dāng)美股達(dá)到階段性最低點(diǎn)時(shí)，往往是全球投資者最為恐慌的時(shí)候，在此之前大約可劃分為危機(jī)前期，在此之后可大約劃分為危機(jī)后期。在1997年亞洲金融危機(jī)前期，三星電子的超額收益為-15%，而在危機(jī)后期，三星電子的超額收益為9%;在1998年俄羅斯危機(jī)時(shí)期，三星電子前期的超額收益為-16%，后期的超額收益為39%;在2000年科網(wǎng)泡沫破裂前期，三星電子的超額收益為-2%，而在危機(jī)后期，三星電子的超額收益為107%;2001年“911事件”中，三星電子在前期超額收益為-14%，在后期的超額收益為11%;在2008年金融危機(jī)前期，韓國(guó)綜合指數(shù)大幅下跌，而三星電子雖然下跌幅度較大，但相對(duì)收益為正數(shù)34%，在危機(jī)后期，三星電子保持了正的相對(duì)收益5%;在2011年歐債危機(jī)中，前期三星電子相對(duì)收益仍為負(fù)值-4%，后期相對(duì)收益為23%。

我國(guó)臺(tái)灣外資重倉(cāng)股臺(tái)積電危機(jī)前期相對(duì)收益多數(shù)為負(fù)，危機(jī)后期相對(duì)收益多數(shù)為正。

臺(tái)積電危機(jī)期間的表現(xiàn)與三星電子有相似之處，在歷次危機(jī)前期，臺(tái)積電僅在2008年金融危機(jī)和2011年歐債危機(jī)中有正的相對(duì)收益，其余均為負(fù)值，而在危機(jī)后期，除2000年科網(wǎng)泡沫破裂以外相對(duì)收益均為正。在1997年亞洲金融危機(jī)前期，臺(tái)積電的超額收益為-19%，而在危機(jī)后期，臺(tái)積電的超額收益為16%;在1998年俄羅斯危機(jī)時(shí)期，臺(tái)積電前期的超額收益為-37%，后期的超額收益為22%;在2000年科網(wǎng)泡沫破裂前期，臺(tái)積電的超額收益為-8%，而在危機(jī)后期，臺(tái)積電繼續(xù)大幅下跌，超額收益為負(fù)值-32.3%;2001年“911事件”中，臺(tái)積電在前期超額收益為-13%，在后期的超額收益為25%;在2008年金融危機(jī)前期，臺(tái)灣股市整體低迷，而臺(tái)積電相對(duì)收益為正數(shù)15%，在危機(jī)后期，臺(tái)積電保持了正的相對(duì)收益16%;在2011年歐債危機(jī)中，前期臺(tái)積電有正的相對(duì)收益1%，后期相對(duì)收益為13%。

2.3

經(jīng)驗(yàn)2:危機(jī)后期即使外資仍流出股市，但外資重倉(cāng)股已走出相對(duì)收益

韓國(guó)多數(shù)危機(jī)后期外資仍流出本地股市，但外資重倉(cāng)股三星電子已經(jīng)走出相對(duì)收益。

韓國(guó)在歷次危機(jī)中，除2000年科網(wǎng)泡沫破裂和2001年“911事件”以外，多數(shù)危機(jī)后期外資依然呈現(xiàn)凈流出，但是韓國(guó)外資重倉(cāng)股三星電子在危機(jī)后期相對(duì)收益全部為正。在1997年亞洲金融危機(jī)后期，外資流出15億美元，但三星電子的超額收益為9%;在1998年俄羅斯危機(jī)后期，外資流出6億美元，而三星電子的超額收益為39%;在2000年科網(wǎng)泡沫破裂后期，由于持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，外資流入188億美元，三星電子的超額收益為107%;2001年“911事件”中，外資后期流入21億美元，三星電子的超額收益為11%;在2008年金融危機(jī)后期，外資流出138億美元，而三星電子保持了正的超額收益5%;在2011年歐債危機(jī)中，外資后期流出0.97億美元，但三星電子超額收益為23%。

危機(jī)后期外資重倉(cāng)股更易跑贏市場(chǎng)比較符合邏輯。

一是危機(jī)前期外資往往流出，這會(huì)加大外資重倉(cāng)股的下跌，因此危機(jī)后期，如外資重新恢復(fù)流入，外資重倉(cāng)股的反彈上漲也往往更為有力;二是外資重倉(cāng)股往往是本地股市中最為優(yōu)質(zhì)的上市公司，得到全球投資者的共同認(rèn)可，在市場(chǎng)普跌之后，即使外資還未恢復(fù)凈流入，內(nèi)資投資者也有動(dòng)力去切換至外資重倉(cāng)股這類優(yōu)質(zhì)股中，這也會(huì)助推外資重倉(cāng)股跑贏市場(chǎng)。

三、本次疫情危機(jī)A股外資流動(dòng)特點(diǎn)及展望

3.1

整體層面：本輪危機(jī)以來(lái)A股外資流動(dòng)符合海外經(jīng)驗(yàn)規(guī)律

(1)本輪疫情危機(jī)期外資凈流出A股，且凈流出滯后于股市觸頂。

由于A股外資持倉(cāng)部分主要以北上資金為主，且北上資金可高頻追蹤，因此主要以北上資金作為外資分析對(duì)象。以月度數(shù)據(jù)的視角，受當(dāng)前疫情危機(jī)的影響2020年3月北上資金凈流出679億元，相較于2020年1月份和2月份分別凈流入384億元和116億元，轉(zhuǎn)為大幅凈流出。事實(shí)上，以日度數(shù)據(jù)的視角，北上資金從2月21日就開啟凈流出模式，直到3月23日共流出1084億元，亦符合危機(jī)時(shí)期外資凈流出滯后于股市頂?shù)囊?guī)律。A股上證綜指20年1月14日觸頂，北上資金1月21日開始外流。從兩輪波段看外資流出也是同步或滯后于于本地股市觸頂。第一次波段上證綜指2月21日觸頂，而外資自2月21日至2月28日連續(xù)六個(gè)交易日凈流出。第二次波段上證綜指3月5日觸頂，北上資金自3月6日至3月19日，10個(gè)交易日中有9個(gè)交易日呈現(xiàn)凈流出。

(

目前來(lái)看，本輪疫情危機(jī)造成外資最大凈流出的時(shí)間段為2020年2月21日至2020年3月23日，共流出1084億元，而2020年2月末的北上持股規(guī)模為14154億元，外資流出規(guī)模最大時(shí)也僅占外資持有A股規(guī)模的7.66%。參考中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，外資最大流出規(guī)模上限約為外資持股規(guī)模的10%，本次A股流出規(guī)模也符合這一經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。

(3)當(dāng)前階段外資轉(zhuǎn)為凈流入A股，且凈流入滯后于股市的近期底部。

近期全球各個(gè)主要國(guó)家相繼出臺(tái)大規(guī)模對(duì)沖政策疊加疫情二階導(dǎo)邊際改善，北上資金從3月24日開始凈流入，截至上周五4月3日北上資金已經(jīng)凈流入167億元。本輪凈流入也是滯后于股市觸底的，上證綜指在3月23日觸底，3月23日當(dāng)天北上資金仍然大幅凈流出80億元，從3月24日北上資金才開始轉(zhuǎn)入較為明顯的凈流入。

3.2

外資重倉(cāng)股層面：A股外資重倉(cāng)股走勢(shì)符合海外經(jīng)驗(yàn)規(guī)律

A股外資重倉(cāng)股走勢(shì)符合海外經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，外資重倉(cāng)股危機(jī)前期相對(duì)收益為負(fù)，危機(jī)后期相對(duì)收益為正。

本次疫情危機(jī)前期受疫情本身影響及海外流動(dòng)性緊張影響，這一階段的分水嶺大致可定位20年3月19日。主要是考慮到3月18日美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)MMLF、AMLF、TALF等各類流動(dòng)性支持工具。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，上證綜指在3月19日日內(nèi)觸及本階段最低點(diǎn)，韓國(guó)綜合指數(shù)和臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)亦在3月19日觸及本階段最低點(diǎn)。因此以20年3月19日為分界點(diǎn)，在此之前視為危機(jī)前期，在此之后視為危機(jī)后期。截至2020年4月8日，北上資金前十大重倉(cāng)股是貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器、五糧液、招商銀行、海螺水泥、平安銀行、長(zhǎng)江電力。在本次新冠疫情前期(2020年1月1日到2020年3月19日)所有北上資金前十大重倉(cāng)股的絕對(duì)收益和相對(duì)收益均為負(fù)，相對(duì)收益依次分別為-8.92%、-9.68%、-13.76%、-2.85%、-16.41%、-16.34%、-15.12%、-1.71%、-18.76%和-4.10%。在本次新冠疫情后期(2020年3月20日到2020年4月13日)所有北上資金前十大重倉(cāng)股的絕對(duì)收益均為正，相對(duì)收益除美的集團(tuán)外均為正，相對(duì)收益分別為14.15%、-1.42%、1.87%、18.97%、4.02%、21.09%、6.70%、12.74%、1.76%和1.40%。

3.3

如何把握未來(lái)A股外資之錨?

整體資金流層面，把握中短期A股外資流動(dòng)的關(guān)鍵之錨在于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好和全球流動(dòng)性的走勢(shì)，而全球風(fēng)險(xiǎn)偏好主要與海外疫情發(fā)展、主要國(guó)家對(duì)沖政策等因素相關(guān)，近期上述因素均向樂觀方向發(fā)展，外資有望恢復(fù)正常的凈流入態(tài)勢(shì)。

我們?cè)?0.2.1《外資再透視，兼論疫情視角下外資流動(dòng)》一文中提出影響外資流動(dòng)的四因素框架：我國(guó)資本市場(chǎng)開放程度、人民幣匯率、全球貨幣政策和流動(dòng)性、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，與中短期外資流向密切相關(guān)的主要因素包括人民幣匯率、全球貨幣政策和流動(dòng)性、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好這三個(gè)錨。3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了大規(guī)模流動(dòng)性保障措施，美元流動(dòng)性明顯改善，在此背景下，人民幣匯率、全球流動(dòng)性這兩大錨已有企穩(wěn)跡象。全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵影響因素中，海外疫情二階導(dǎo)(翻倍速率)和一階段(每日新增)近期均持續(xù)改善。主要國(guó)家中，美日德等均出臺(tái)了大規(guī)模的信貸計(jì)劃/財(cái)政刺激計(jì)劃。從3月下旬開始外資逐漸恢復(fù)凈流入，我們判斷接下來(lái)外資有望恢復(fù)正常的凈流入態(tài)勢(shì)，類似2月下旬至3月上中旬大幅凈流出的格局短期內(nèi)再次出現(xiàn)概率較小。

外資重倉(cāng)股層面，外資流向?qū)股行業(yè)配置具有一定的參考意義和啟發(fā)，但并非A股主導(dǎo)因素。

16-17年A股大盤風(fēng)格跑贏，深層原因在于供需兩端推動(dòng)A股生態(tài)格局變化，外資加速流入大盤股是助推和強(qiáng)化了這一趨勢(shì)而非主導(dǎo)因素。今年前兩月的市場(chǎng)表現(xiàn)更能清楚揭示外資非主導(dǎo)這一特點(diǎn)，今年前兩月外資流入A股依然是消費(fèi)為主，外資流入前兩名行業(yè)是醫(yī)藥生物和食品飲料，而電子行業(yè)凈流出，但同期A股風(fēng)格明顯偏向科技成長(zhǎng)，以電子為代表的TMT行業(yè)明顯跑贏以食品飲料為代表的消費(fèi)股。3月下旬以來(lái)，包括食品飲料、醫(yī)藥生物等外資重倉(cāng)股明顯跑贏市場(chǎng)，一方面與海外經(jīng)驗(yàn)相吻合，即危機(jī)后期外資流入外資重倉(cāng)股往往跑贏市場(chǎng)。另一方面，在全球疫情擴(kuò)散背景下，受全球供應(yīng)鏈影響較小、具有內(nèi)需內(nèi)供邏輯的食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)也成為內(nèi)資投資者的最優(yōu)選擇。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球疫情擴(kuò)散超預(yù)期;外資流向與預(yù)期不符;人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期

(文章來(lái)源：戴康的策略世界)

關(guān)鍵詞： 外資流動(dòng)的五條規(guī)律