私募“過冬”：下調(diào)預(yù)警線、降低管理費，市場底部在哪？

有投資者7天虧5000萬，有業(yè)內(nèi)大佬反思投資、誠懇道歉，4月中旬的天氣暖意十足，私募市場卻仍在“過冬”。

相比于2019、2020年的風(fēng)光無限，年初至今的震蕩深跌超出了幾乎所有私募的預(yù)期，一些曾被奉為神話的明星私募也未能幸免。

昔日“公募一哥”任澤松因重倉樂視聲名鵲起，遭遇滑鐵盧后離開中郵基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募意圖東山再起，然而今年以來，其代表作集元祥瑞1號今年以來回撤54.46%。擅長逆向投資、在市場冷落處淘金的淡水泉投資掌門人趙軍也遭遇折戟，其管理的平安財富淡水泉成長一期今年以來跌幅27.10%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月14日，年內(nèi)上證指數(shù)下跌11.38%，深證成指跌21.15%，創(chuàng)業(yè)板指跌25.77%。板塊而言，電子、國防軍工、電力設(shè)備、汽車等板塊跌幅居前，年初至今均跌超25%。賽道股泡沫破滅，市場一片腥風(fēng)血雨。春節(jié)過后，俄烏沖突愈演愈烈，美聯(lián)儲加息縮表接踵而至，中概股暴跌引發(fā)外資撤退恐慌，疫情反復(fù)又帶來種種不確定性。？

來自私募排排網(wǎng)的一組數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，今年以來有業(yè)績記錄的98家百億私募平均收益為-9.60%，其中包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)等15家知名私募機構(gòu)年初至今虧損超15%。近9成百億私募虧損，僅10家實現(xiàn)正收益。

大面積出現(xiàn)回撤，私募業(yè)績集體滑鐵盧。

私募行業(yè)正處于艱難時刻。近段時間以來，安撫渠道和客戶、應(yīng)對贖回成為一些私募的重要工作內(nèi)容，也有私募降低或免收管理費以留住客戶；亦有部分私募機構(gòu)忙于調(diào)降部分產(chǎn)品的預(yù)警線和止損線。

焦慮與妥協(xié)

隨之而來的是大佬們紛紛放低了姿態(tài)，反思投資問題，誠懇道歉。趙軍為一年來的表現(xiàn)表達歉意，老牌私募敦和資管董事長施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達歉意，同樣百億規(guī)模的希瓦私募創(chuàng)始人梁宏也在近期發(fā)布的《致投資人的一封信》中道歉，并總結(jié)其投資操作中的4點錯誤。

大佬紛紛出來致歉，底下更不好過，張瑞便是其中一個縮影。

張瑞是一家中大型私募的投研負(fù)責(zé)人，他透露，這段時間用完了3個筆記本，下班彷徨在家樓下，滿腦子都是股票，哪里有看花開的閑情雅致。

張瑞說，“現(xiàn)在最恐懼的還是渠道和持有人路演，業(yè)績沒做好，解釋什么都是錯的?！?/p>

相比于市場上漲時踏著舞步上班，數(shù)著今天能賺幾輛寶馬相比，現(xiàn)在上班跟“上刑”差不多，張瑞如此形容。

擅長自下而上精選成長價值的張瑞坦言，成長股黯淡的行情下，即便有些標(biāo)的明知前景仍如星辰大海般廣闊，但面對當(dāng)下投資人的風(fēng)險偏好和情緒面，他也不得不做出妥協(xié)。

不僅僅是張瑞，私募投資經(jīng)理朱磊形容今年最慘的那幾天，旗下產(chǎn)品達到止損線，一天幾十萬股要拋，守在電腦前花一整天才賣光。“床頭都備著點安眠藥，不然睡不著?！敝炖趯τ浾哒f，“我們已經(jīng)做了悲觀預(yù)期的下限準(zhǔn)備，今年市場超出了很多人預(yù)期，慘烈程度遠(yuǎn)超2015年，這段時間經(jīng)常被客戶罵，有些還是之前很信任我的客戶，得不到認(rèn)可，需要強大的內(nèi)心，不斷地調(diào)整心態(tài)，也眼看著一些同行們黯然離場?！?/p>

2022年或許是很多公私募基金經(jīng)理投資慣性被打破的一年。“一些人錯把風(fēng)格穩(wěn)定當(dāng)成投資標(biāo)的一成不變，這種極端情況出現(xiàn)后，也讓一些人明白適當(dāng)時候要與以往成功的經(jīng)驗和慣性做對抗，在正確的時間做正確的事。”朱磊說。

7天虧5000萬

私募日子不好過，投資者更加難以接受。經(jīng)濟觀察報記者了解到，一位私募投資者7天虧5000萬，晚上愁的睡不著。

某私募投資者亦在第三方平臺吐槽，“近5年的投資收益都?xì)w零了，雖然沒有虧，但這5年投了個寂寞?！?/p>

產(chǎn)品凈值大面積回撤，私募機構(gòu)的員工忙于安撫渠道和客戶、應(yīng)對贖回。

一家頭部私募開產(chǎn)品持有人溝通會，被投資者罵慘，兩年期、三年期、四年期產(chǎn)品均回吐近幾年收益甚至出現(xiàn)虧損，持有人紛紛要求停收管理費，場面一度差點失控。

經(jīng)濟觀察報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至4月13日，淡水泉、正圓投資、沖積資產(chǎn)、漢和資本、磐澤資產(chǎn)、聚鳴投資年初至今均虧損超20%，其中淡水泉年內(nèi)虧損最高，達-27.24%；其次為正圓投資，年初至今收益為-25.28%。另有包括林園投資、景林資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、盤京投資等15家知名私募機構(gòu)年初至今虧損超15%。此外，有50家百億私募機構(gòu)年內(nèi)虧損超10%，占比超一半。

敦和資管董事長施建軍在4月8日線上舉辦的2022春季投資策略報告會上透露，“一季度，滬深300指數(shù)跌了14.5%，參考不完全統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司主要合作機構(gòu)代銷私募產(chǎn)品收益率中位數(shù)在-11%，我們?nèi)齻€主要產(chǎn)品系列規(guī)模加權(quán)平均收益率沒有跑贏中位數(shù)，在主要合作機構(gòu)代銷的同行業(yè)績排名中也落后。主要產(chǎn)品的凈值回撤和波動比較大?！?/p>

為此，施建軍就旗下產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤表達歉意，并宣布對單位凈值在1元以下產(chǎn)品實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%，且暫停一切對外新發(fā)產(chǎn)品。

此前的2月24日，百億私募深圳東方港灣投資董事長但斌公開發(fā)聲表示，旗下所有產(chǎn)品累計凈值在1元以下的產(chǎn)品不收取管理費，直到凈值回到1元以上。

但斌稱，這樣公司收入預(yù)計會減少近1億元，并會給公司經(jīng)營帶來一定壓力，目前正與各渠道溝通協(xié)調(diào)。

除此之外，赫富投資、善淵投資等多家私募亦采取調(diào)降管理費的方式安撫留住客戶。

“部分客戶到公司來，拍著桌子要這段時間虧損說明以及為什么沒有減倉，事實上我們已經(jīng)減了，但抵不住市場下跌，要求贖回產(chǎn)品退管理費?！耙患掖笮退侥紮C構(gòu)市場部人士對記者透露，“公司把投研、財務(wù)、市場都叫在一起開了會，第二天我們就跟渠道和客戶溝通，把凈值1以下的產(chǎn)品都免掉了管理費?！?/p>

華東一家私募機構(gòu)人士坦言：“渠道和客戶都逼得緊，一家私募這樣做被客戶看到了，也要求我們這樣做，為了留住客戶和給自己留出時間空間挽回客戶的損失和信任，我們只能頂著經(jīng)營壓力調(diào)降了一些管理費?！?/p>

不過，也有一些中小私募機構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示，大型私募可以通過降低甚至免收管理費留住客戶，但中小私募由于規(guī)模有限，又承擔(dān)公司人員、辦公地租金、系統(tǒng)等等各種費用支出，“燒不起”這個錢，除了道歉就只能安撫。

調(diào)整止損線？

對于私募大面積出現(xiàn)回撤原因，一位私募人士向記者透露，“今年的市場讓此前一直以來的策略失效了，因此出現(xiàn)了較大的凈值回撤，包括對沖也沒有起到效果，之前我們通過多資產(chǎn)對沖，相對來說緩解凈值大幅下探，而現(xiàn)在資產(chǎn)都在下跌，反而疊加了風(fēng)險?！?/p>

張瑞表示，春節(jié)前我們就已經(jīng)降低了債券久期來管理利率風(fēng)險，權(quán)益波動是目前凈值回撤的主要來源，現(xiàn)在權(quán)益總倉位在25%左右，產(chǎn)品回撤較大的來源是新能源產(chǎn)業(yè)和電子板塊的調(diào)整。

滬上一位百億私募投研人士對記者坦言，公司每天都在開會，周末也把全體投研拉過來開會研究投資策略。目前投研內(nèi)部也出現(xiàn)較大分歧，且我們認(rèn)為市場仍沒有出現(xiàn)明顯的投資主線，只能低倉位先穩(wěn)住，中短期配置在防御板塊上進行回撤控制。

一方面安撫客戶調(diào)整投資策略，一方面，經(jīng)濟觀察報記者獲悉部分私募機構(gòu)正與客戶和托管機構(gòu)溝通，調(diào)降部分產(chǎn)品預(yù)警線和止損線，以減少私募產(chǎn)品因該限制而遭遇“被動強制減倉”。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，有業(yè)績記錄的私募產(chǎn)品中，有超過1600只產(chǎn)品最新凈值低于0.8元，其中700只產(chǎn)品凈值低于0.7元。此外，凈值在0.8元及以下凈值的百億級私募旗下產(chǎn)品共達369只。

但此舉遭到部分私募持有人的質(zhì)疑，調(diào)低預(yù)警線和止損線，多跌出來的虧損算誰的？

在業(yè)內(nèi)人士看來，市場調(diào)整后，不少基金已經(jīng)觸及原始預(yù)警線與止損線，加大了操作難度，并且原始預(yù)警線與止損線適度調(diào)低，也會在某種程度上減輕基金產(chǎn)品被動減倉帶來的影響。不過，最終能否實現(xiàn)，也取決于投資人對該私募的信任度如何。

私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊認(rèn)為，“調(diào)整止損線有時可能是雙刃劍，私募在產(chǎn)品成立初期設(shè)立止損線的時候，就應(yīng)該考慮到止損線對投資策略本身的干擾，同時止損線往往在一些比較極端的行情下，尤其是當(dāng)尾部風(fēng)險集中暴露的情況下，反而能夠挽回和保護投資人的本金安全，所以止損線本身有其存在的價值。”

“我們認(rèn)為，私募下調(diào)預(yù)警線和止損線很有可能會比較難以實現(xiàn)，因為修改合同不光是跟托管溝通的問題，而且需要全體投資人的同意，期間帶來的溝通成本和時間成本都是比較高的，因此我們認(rèn)為私募大批量的降低止損線相對來說不是很現(xiàn)實?！焙幢硎?。

亦有業(yè)內(nèi)人士評價指出，設(shè)置預(yù)警線和止損線是一個非常矛盾的問題，很多私募似乎忘了絕對收益的初衷，把自己做的越來越像一個公募產(chǎn)品，對一個“相對收益產(chǎn)品”設(shè)置止損線，只會讓私募在市場反彈的時候跟不上，市場暴跌的時候跌更狠。

底在哪？

等待市場底部出現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)虧損局面，是當(dāng)下無數(shù)私募從業(yè)者翹首以盼的。但底又在哪？

敦和資管首席經(jīng)濟學(xué)家徐小慶對A股偏謹(jǐn)慎。其認(rèn)為，目前政策上已經(jīng)開始回暖，市場擔(dān)心后面是否存在市場底？而市場底主要考慮兩個方面，第一是A股的流動性指標(biāo)是否出現(xiàn)拐點，第二是估值是否調(diào)整到位。今年前兩個月M1增速確實在回升，但是能否持續(xù)要看房地產(chǎn)銷售，過去M1和房地產(chǎn)銷售的拐點是完全吻合的。由于疫情出現(xiàn)反復(fù)，房地產(chǎn)近期的銷售增速再度出現(xiàn)明顯下滑，M1回升的趨勢也面臨很大的不確定性。從估值的角度來講，首先整個A股的估值目前處在一個偏低的水平，但并沒有到歷史的最底部。

“從行業(yè)角度來講，一部分行業(yè)估值已經(jīng)非常便宜，除了傳統(tǒng)的金融周期股，一些成長股像醫(yī)藥、消費類電子也已經(jīng)處在歷史估值很低的水平；而白酒和新能源的估值仍相對較高。我們?nèi)匀桓春玫凸乐倒善??！毙煨c表示。

清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰在4月13日的線上策略會上表示，目前市場處于底部區(qū)域，未來怎么走取決于市場擔(dān)心因素的變化方向。在他看來，當(dāng)前市場有兩個核心矛盾：一是疫情的變化，也就是怎樣處理目前的困境。在回歸正常生活前，市場的表現(xiàn)都會比較凌亂。二是穩(wěn)增長的抓手。這一點還需要等待月底的高層會議進一步明確。如果上述兩大問題發(fā)生積極變化甚至是實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，市場走出底部的可能性還是很大的。

“總體來說，一季度確實有很多負(fù)面沖擊是超預(yù)期的，在我們過去的策略框架里沒有過多考慮這種負(fù)面沖擊帶來的影響，后面我們也會在投資中考慮得更全面，我們的應(yīng)對也會更加從容；就市場而言，通過嚴(yán)格的測算可以看出當(dāng)前是處于底部區(qū)域，當(dāng)疫情政策和穩(wěn)增長抓手兩個核心矛盾有明顯趨勢的話，市場主線也會更加清晰，有望走出低迷的狀態(tài)，屆時我們的投資也會更加從容。”他表示。

從華潤信托近期統(tǒng)計結(jié)果來看，截至3月末，陽光私募股票多頭指數(shù)（CREFI）成份基金平均股票倉位為58.93%，較上月末下降10.18%。股票持倉超過五成的成分基金比例為67.52%，比2月末下降11.58%。而倉位0-40%的占比達到26.5%。

雖然受訪的大部分私募對當(dāng)下A股市場仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但中長期來看，私募普遍較為樂觀。

承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛認(rèn)為，A股的政策底已經(jīng)出現(xiàn)，情緒底基本確認(rèn)，基本面的底部尚需等待。目前，從中長期看，不少優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進入價值區(qū)間甚至明顯低估，難度在于如何控制短期市場波動產(chǎn)生的組合回撤。

復(fù)勝資產(chǎn)則認(rèn)為，“穩(wěn)增長”的前提下，市場開始預(yù)期后續(xù)政策面出臺寬松政策，對于市場有較為正向的托底效應(yīng)，維持對市場短期謹(jǐn)慎，中長期逐漸樂觀的態(tài)度。

正圓投資表示，目前因新冠疫情散點爆發(fā)導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟承壓，從宏觀環(huán)境層面?zhèn)鲗?dǎo)到市場投資者的微觀心理層面，因此非理性的焦慮與恐慌為本次波動的主要因素?！拔覀儗ξ磥碇袊?jīng)濟的信心從未動搖過，在近期市場深度回調(diào)的情形下，風(fēng)險釋放的會更為充分。未來伴隨上海疫情拐點的到來，進一步看好權(quán)益市場的投資機會?！?/p>

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