今年以來A股、港股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，滬指下跌11.77%，創(chuàng)業(yè)板指更是大跌近26%，恒生指數(shù)跌8%。日前，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了少藪派投資創(chuàng)始人周良、上海保銀投資總經(jīng)理李墨、進(jìn)化論資產(chǎn)創(chuàng)始人王一平、華安合鑫投資總監(jiān)袁巍、仁橋資產(chǎn)等績(jī)優(yōu)私募的投研人士，共同把脈二季度市場(chǎng)行情，挖掘后市投資機(jī)會(huì)。

他們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，大部分行業(yè)的估值已較為合理，對(duì)二季度持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度；需要關(guān)注疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、滯脹等風(fēng)險(xiǎn)因素，當(dāng)前適當(dāng)增配價(jià)值股，并且保留一部分“子彈”等待加倉(cāng)機(jī)會(huì)；港股向下空間有限，看好科技互聯(lián)網(wǎng)公司的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域

對(duì)二季度市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂觀

中國(guó)基金報(bào)：你認(rèn)為A股此輪調(diào)整是否已接近尾聲？對(duì)二季度及以后的市場(chǎng)表現(xiàn)怎么判斷？

李墨：此輪A股調(diào)整主要是由于俄烏沖突、美國(guó)加息以及疫情等多重因素導(dǎo)致，其實(shí)和歷史上數(shù)次市場(chǎng)調(diào)整比較，A股此輪調(diào)整幅度并不大。當(dāng)前A股的估值已經(jīng)適度反饋了當(dāng)下的不利因素，但市場(chǎng)會(huì)關(guān)注后疫情的恢復(fù)狀況，二季度呈現(xiàn)出的盈利可能是全年的底部，下半年的恢復(fù)速度有待觀察，2023年應(yīng)該會(huì)以更快的速度恢復(fù)，值得期待。

王一平：靜態(tài)看，A股的估值水平目前處于相對(duì)合理的區(qū)間。但動(dòng)態(tài)看，由于受到疫情以及地緣政治的擾動(dòng)，股票定價(jià)將會(huì)受到來自企業(yè)盈利能力不確定和利率上升環(huán)境導(dǎo)致的負(fù)面影響，還需要持續(xù)跟蹤外部環(huán)境和疫情相關(guān)政策的變化情況。

周良：當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大。大家感受中的風(fēng)險(xiǎn)不是實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，從行為金融學(xué)來講叫做“近因效應(yīng)”，就是這些近期發(fā)生的事情，對(duì)于我們的影響特別大，所以我們會(huì)特別關(guān)注它，我們?cè)谧鐾顿Y決策的時(shí)候會(huì)給予更多的權(quán)重，甚至于會(huì)線性外推。

一季度整體市場(chǎng)偏弱，已經(jīng)反映了大家對(duì)于未來風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。市場(chǎng)越是在下跌、動(dòng)蕩的時(shí)候，大家都會(huì)變得越悲觀，會(huì)覺得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很大，但其實(shí)并不是這樣的。比如去年一二月份的時(shí)候，市場(chǎng)很樂觀，大家都覺得是風(fēng)險(xiǎn)很小的時(shí)候，但回過頭看，那是一個(gè)市場(chǎng)的高位期，是市場(chǎng)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)很大的時(shí)候。而大家都覺得風(fēng)險(xiǎn)很大、不敢投資的時(shí)候，其實(shí)市場(chǎng)處在一個(gè)低位區(qū)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)反而變小了。

袁巍：判斷短期市場(chǎng)的波動(dòng)是比較困難的，如果從估值看，可能大部分行業(yè)的估值都已經(jīng)較為合理。對(duì)于二季度及以后的市場(chǎng)，我們目前較為謹(jǐn)慎樂觀。

仁橋資產(chǎn)：整體看，市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。

第一，本輪市場(chǎng)的整體漲幅并不高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不大，更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的高估和泡沫。自下而上看，很多公司經(jīng)過這一輪調(diào)整之后，向下的空間已經(jīng)非常小，當(dāng)下更多的是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而沒有損失風(fēng)險(xiǎn)，而且波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也并不大。

第二，今年以來A股在全球市場(chǎng)中領(lǐng)跌，主要指數(shù)年內(nèi)跌幅超過15%，已經(jīng)在反映對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的悲觀預(yù)期。從相對(duì)視角看，中國(guó)“脹”的壓力遠(yuǎn)好于歐美，面臨的政策環(huán)境也相對(duì)更好。所以，整體上我們對(duì)市場(chǎng)并沒有那么悲觀，如果把視角稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，仍然有很大機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)的收益。

在諸多事件的壓制下，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體仍然相對(duì)較低，無論是低估值還是其他板塊，可能還沒有完全形成市場(chǎng)的共識(shí)，但一些行業(yè)的星星之火已經(jīng)可以看到，需要我們更加耐心細(xì)致地做好個(gè)股研究和組合管理。

估值已跌至相對(duì)合理水平

基本面短期仍處于風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間

中國(guó)基金報(bào)：經(jīng)過這輪下跌，你認(rèn)為估值是否已經(jīng)到了合理水平？對(duì)企業(yè)的基本面怎么看，是否發(fā)生了變化？

袁巍：市場(chǎng)跌到目前的位置，大部分行業(yè)包括一些之前我們認(rèn)為比較貴的行業(yè)的估值都已經(jīng)跌到合理水平。當(dāng)然，由于疫情反復(fù)及通脹高企，不少企業(yè)的基本面可能短期也有一定程度的受損。

周良：現(xiàn)在的估值水平接近2018年的最低點(diǎn)。我們看大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值這4種風(fēng)格的估值水平，因?yàn)榇蟊P價(jià)值這兩年的走勢(shì)比較弱，現(xiàn)在的估值已經(jīng)擊穿了2018年的最低點(diǎn)，小盤價(jià)值股指數(shù)、小盤成長(zhǎng)股指數(shù)也跟2018年的最低點(diǎn)差不多，只有大盤成長(zhǎng)股指數(shù)目前還處于一個(gè)相對(duì)的高位，但跟去年2月份的高點(diǎn)相比，調(diào)整幅度其實(shí)也比較大。目前市場(chǎng)整體處于底部區(qū)域，尤其對(duì)大盤成長(zhǎng)風(fēng)格以外的股票來講，它就是處于一個(gè)相對(duì)的低位區(qū)域。

李墨：與去年比較，此時(shí)的估值相對(duì)合理，但市場(chǎng)需要對(duì)今年的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，更客觀地反映二季度乃至下半年的盈利能力。受到疫情擾動(dòng)的影響，當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)尤其是一季度的經(jīng)濟(jì)下行壓力是超預(yù)期的?；久娑唐谌蕴幱陲L(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，然后呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的趨勢(shì)。

增配價(jià)值股

保留現(xiàn)金等待加倉(cāng)機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：如何看待當(dāng)前市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境？存在的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些，在接下來的投資過程中該如何應(yīng)對(duì)？

李墨：我們?cè)?月對(duì)西安疫情后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了剖析，疫情對(duì)消費(fèi)和投資的沖擊很明顯。此輪多個(gè)大城市受到?jīng)_擊后，宏觀政策能否充分應(yīng)對(duì)有待觀察。我們更關(guān)注經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中政策的調(diào)整方向是否能打通供應(yīng)鏈，將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶回正常的軌道，這關(guān)乎到企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。

周良：如果疫情不斷出現(xiàn)散發(fā)，出現(xiàn)大比例、大范圍的封城，對(duì)相關(guān)行業(yè)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的傳導(dǎo)影響會(huì)超出預(yù)期。

王一平：海外有兩個(gè)核心影響因素，一是美國(guó)進(jìn)入加息周期，給新興市場(chǎng)和成長(zhǎng)賽道帶來資本流出和估值下行的壓力；二是俄烏沖突也可能給市場(chǎng)帶來貿(mào)易和地緣政治的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)下行壓力，去年三四季度GDP增速下滑，今年一季度居民端及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)較弱，信貸需求仍較疲軟，疊加3月以來多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來較大壓力。當(dāng)下我們?nèi)跃S持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，在總體風(fēng)險(xiǎn)可控的倉(cāng)位下，增配價(jià)值類股票倉(cāng)位，減配成長(zhǎng)類，同時(shí)保留一定的現(xiàn)金，等待市場(chǎng)不確定性消除后出現(xiàn)兼具發(fā)展前景和優(yōu)秀估值的企業(yè)。

袁?。航衲甑暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)內(nèi)的核心是滯，而海外的核心是脹。國(guó)內(nèi)由于疫情反復(fù)及地產(chǎn)投資、銷售同比大幅下滑，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差；國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策會(huì)較為寬松，政策的核心是穩(wěn)增長(zhǎng)。海外資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，部分發(fā)達(dá)國(guó)家核心CPI創(chuàng)40年新高。我們認(rèn)為，往后看，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于疫情反復(fù)及地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而海外的風(fēng)險(xiǎn)在于通脹導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)度持續(xù)超預(yù)期。

金融、地產(chǎn)等低估值板塊

迎來機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：今年以來，地產(chǎn)、金融等低估值板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，且大盤股表現(xiàn)優(yōu)于中小盤，對(duì)此你怎么看？未來這種風(fēng)格是否會(huì)延續(xù)？

周良：銀行、地產(chǎn)、煤炭中的龍頭品種會(huì)創(chuàng)歷史新高或十年新高。地產(chǎn)是中國(guó)的一個(gè)支柱性行業(yè)，最近一些省會(huì)城市取消限購(gòu)，決定地產(chǎn)行業(yè)漲跌很重要的一點(diǎn)就是地產(chǎn)政策，其邊際還在好轉(zhuǎn)。銀行方面，從年報(bào)、對(duì)一季度的預(yù)期來看，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量還在不斷好轉(zhuǎn)的過程中，撥備計(jì)提在減少，使得銀行的利潤(rùn)能夠體現(xiàn)出來，在去年高基數(shù)的情況下，今年它還在增長(zhǎng)，預(yù)期今年大行會(huì)接近10%，股份行和一些地方性的商業(yè)銀行接近20%的凈利潤(rùn)增速，所以它的邊際還是在改善的。煤炭行業(yè)今年甚至到明年，供求緊張的局面都得不到緩解，所以煤價(jià)會(huì)在高位持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，煤炭行業(yè)去年的盈利情況已經(jīng)非常好了，今年將會(huì)更好，而且還有高分紅。

李墨：我們覺得這是一個(gè)正常的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，某些行業(yè)估值不斷上升，風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，市場(chǎng)開始發(fā)掘性價(jià)比更高的板塊和品種。但保銀的穩(wěn)健產(chǎn)品并不在意風(fēng)格是否會(huì)延續(xù)，我們總是力爭(zhēng)在板塊中找到具有阿爾法的公司，希望在各種風(fēng)格中都能保持穩(wěn)定的收益。

王一平：在市場(chǎng)持續(xù)下跌和風(fēng)險(xiǎn)偏好走低的情況下，存量資金從高估值的成長(zhǎng)板塊切換至傳統(tǒng)的低估值金融、地產(chǎn)等板塊，這些板塊安全邊際相對(duì)較高，在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下存在估值修復(fù)的動(dòng)力。短期看，市場(chǎng)仍然較為低迷，這種風(fēng)格可能繼續(xù)存在。等市場(chǎng)出現(xiàn)一些回暖的信號(hào)后，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，中小盤等成長(zhǎng)股可能將迎來難得的布局機(jī)會(huì)。因此，當(dāng)下我們的投資組合是在價(jià)值和成長(zhǎng)之間，進(jìn)行均衡配置，在做好防守的同時(shí)，保持一定的進(jìn)攻。

袁?。航衲旰暧^環(huán)境是通脹水平不斷上升導(dǎo)致的長(zhǎng)久期低估值資產(chǎn)殺估值，而低估值行業(yè)一定程度上能規(guī)避這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，部分行業(yè)的估值在這之前確實(shí)低到具有吸引力的位置。我們較少做大盤或中小盤風(fēng)格的判斷，研究的核心還是在企業(yè)價(jià)值本身。

仁橋資產(chǎn)：2022年由于整體經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利的確定性下滑，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錢的機(jī)會(huì)顯然會(huì)變得越發(fā)困難。高估值、高預(yù)期的公司在業(yè)績(jī)降速的過程中，大概率會(huì)成為新的“重災(zāi)區(qū)”，低估值、低預(yù)期的公司往往會(huì)有更好的表現(xiàn)。我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好以地產(chǎn)、建筑、非銀等為代表的低估值板塊的投資機(jī)會(huì)，低估值的風(fēng)格還會(huì)相對(duì)占優(yōu)。

堅(jiān)守低估值板塊

減配高估值成長(zhǎng)股

中國(guó)基金報(bào)：一季度市場(chǎng)大跌，公司在投資上是怎么做的？具體而言，在倉(cāng)位控制及策略優(yōu)化等方面有做哪些調(diào)整？主要采取什么樣的風(fēng)控手段？

王一平：年初我們認(rèn)為有兩個(gè)問題會(huì)對(duì)市場(chǎng)估值造成較大壓力：首先，通脹問題引發(fā)的美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息力度超預(yù)期；另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)的緊縮可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。在這一基礎(chǔ)上，我們一方面增加了資源類個(gè)股和低估值個(gè)股的占比，減少了受加息負(fù)面效應(yīng)影響較大的高估值成長(zhǎng)股的占比；另一方面，通過適當(dāng)?shù)膫}(cāng)位凈頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理，損失在可控的范圍內(nèi)。

袁?。阂患径仁袌?chǎng)大跌的核心是全球通脹水平不斷上升，美聯(lián)儲(chǔ)快速進(jìn)入加息甚至縮表周期，因此，高估值、長(zhǎng)久期的資產(chǎn)都在下跌殺估值；同時(shí)，俄烏沖突在一定程度上也降低了全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，且加劇了大宗商品的上漲。我們?cè)谌ツ昃团袛嗤浛赡艹霈F(xiàn)超預(yù)期的情況，因此配置了部分通脹受益的板塊，這部分倉(cāng)位帶來了不錯(cuò)的正收益。

李墨：保銀投資旗下主打產(chǎn)品為偏中性策略的產(chǎn)品，通過行業(yè)個(gè)股對(duì)沖的手段力爭(zhēng)創(chuàng)造穩(wěn)定的絕對(duì)收益。主要的操作是依托于深入的基本面研究，在同一個(gè)行業(yè)中，做多行業(yè)領(lǐng)先者，做空行業(yè)落后者，對(duì)沖市場(chǎng)和行業(yè)貝塔風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)無論市場(chǎng)漲跌與否都能獲得穩(wěn)定的阿爾法收益。這類中性策略可以很好地規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅倉(cāng)位凈頭寸暴露有限，暴露的風(fēng)險(xiǎn)因子也有限，并且自始至終采取一致的事前和事后風(fēng)控手段。

周良：在去年價(jià)值風(fēng)格最低潮的時(shí)候，我們沒有去追漲熱門賽道，而是堅(jiān)守了低估值價(jià)值策略，今年終于迎來了價(jià)值風(fēng)格的回歸。今年在市場(chǎng)出現(xiàn)大跌的情況下，我們大部分產(chǎn)品反而略有盈利。正是因?yàn)槲覀儓?jiān)持低估值的價(jià)值策略，在市場(chǎng)很恐慌時(shí)能夠從容地應(yīng)對(duì)。

一季度，我們并沒有降低倉(cāng)位，而是堅(jiān)持滿倉(cāng)，選股策略從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向更積極。我們利用近期成長(zhǎng)股的調(diào)整機(jī)會(huì)，增加了高景氣偏成長(zhǎng)板塊的配置，目前占比大約是20%。形成了價(jià)值為主、成長(zhǎng)為輔的投資策略。

仁橋資產(chǎn)：一季度市場(chǎng)受到諸多突發(fā)事件的擾動(dòng)，整體波動(dòng)確實(shí)超出了預(yù)期。從策略上看，年初我們?cè)谧瞿甓日雇麜r(shí)明確提到，市場(chǎng)全年最確定的變量是經(jīng)濟(jì)逐季下行，以及由此帶動(dòng)企業(yè)盈利不斷下行，最不確定的變量是通脹。歷史上看，由于整體經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利的確定性下滑，賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢顯然會(huì)變得越發(fā)困難，低估值、低預(yù)期的公司往往會(huì)有更好的相對(duì)表現(xiàn)。所以，年初以來在結(jié)構(gòu)上我們一直相對(duì)看好低估值板塊的機(jī)會(huì)，同時(shí)，對(duì)“脹”的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提前的布局?；谌蕵虻哪嫦虿呗?，通過結(jié)構(gòu)的選擇和布局，提升組合的穩(wěn)定度，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。

短期看好低估值價(jià)值板塊

新能源賽道值得長(zhǎng)期關(guān)注

中國(guó)基金報(bào)：你對(duì)后市投資布局的總體規(guī)劃和脈絡(luò)是怎樣的？具體到行業(yè)或細(xì)分賽道，你認(rèn)為哪些值得關(guān)注？

周良：我們當(dāng)前的策略是以價(jià)值為主、成長(zhǎng)為輔。第一個(gè)方向偏價(jià)值的板塊繼續(xù)堅(jiān)定持有，同時(shí)在持股上有所調(diào)整，目前占比大約是80%。今年隨著整體估值水平的降低，尤其是成長(zhǎng)股的調(diào)整，我們認(rèn)為增加高景氣、偏成長(zhǎng)的第二個(gè)方向的時(shí)機(jī)逐步成熟。從2月底開始，我們?cè)诶^續(xù)持有銀行、地產(chǎn)等大盤價(jià)值股的基礎(chǔ)上，增加了基本面改善的煤炭、基建和港股互聯(lián)網(wǎng)股票，也增加了第二個(gè)方向的配置，涵蓋了煤炭、互聯(lián)網(wǎng)、有色、化工、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療器械等行業(yè)。

王一平：我們是定位于多市場(chǎng)、多策略的私募基金，在當(dāng)下復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中，我們將充分利用市場(chǎng)的廣度和策略的寬度去應(yīng)對(duì)。具體而言，通過觀察不同市場(chǎng)的估值、政策穩(wěn)定性以及資本流動(dòng)方向，來決定各市場(chǎng)的配置權(quán)重。另外，會(huì)密切關(guān)注宏觀周期、加息周期，我們會(huì)偏重于價(jià)值類型股票的配置，在加息預(yù)期較為充分且成長(zhǎng)股回調(diào)充分后，尋找優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)行業(yè)進(jìn)行風(fēng)格的切換。

短期來看，低估值周期類公司是值得關(guān)注的。得益于通脹持續(xù)居高不下，低估值的周期類公司如果還能迎來產(chǎn)品漲價(jià)，有希望跑贏市場(chǎng)平均水平。從長(zhǎng)期看，光伏和新能源車賽道值得持續(xù)關(guān)注。在加息壓力和通脹壓力邊際緩解后，這些成長(zhǎng)賽道將迎來更好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，港股市場(chǎng)和中概股的一些科技互聯(lián)網(wǎng)股票回調(diào)已經(jīng)較為充分，在政策進(jìn)一步明朗化后，也需要關(guān)注相關(guān)公司估值修復(fù)以及展業(yè)空間。

李墨：我們進(jìn)行全行業(yè)的布局，對(duì)于具備天然壟斷優(yōu)勢(shì)、品牌力、成本優(yōu)勢(shì)的公司尤為關(guān)注，會(huì)積極布局具備可觀的產(chǎn)品定價(jià)能力的消費(fèi)品、具備強(qiáng)大產(chǎn)品力的新能源汽車品牌、滲透率仍有巨大提升空間的汽配和智能駕駛領(lǐng)域，以及各領(lǐng)域的成本優(yōu)勢(shì)突出的公司。

袁?。簩?duì)后市我們以謹(jǐn)慎樂觀為主，在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策刺激下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在下半年可能會(huì)企穩(wěn)回升。投資的布局上仍然以研究企業(yè)的核心價(jià)值為主，堅(jiān)守自己的能力圈。目前，能源開采行業(yè)、估值極低且需求維持高位的集運(yùn)行業(yè)及部分受益國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的行業(yè)和個(gè)股值得關(guān)注。

仁橋資產(chǎn)：我們?nèi)匀豢春玫凸乐蛋鍓K全年的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注建筑、地產(chǎn)、非銀、運(yùn)營(yíng)商等方向；同時(shí)，通脹仍是影響市場(chǎng)非常重要的因素，但對(duì)通脹形勢(shì)的預(yù)測(cè)非常困難，下半年國(guó)內(nèi)可能面臨一定的壓力，需要進(jìn)一步關(guān)注和做好應(yīng)對(duì)，油價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品會(huì)是其中重要的影響因子。

另一個(gè)方向，盡管從邏輯和實(shí)證看，低估值公司在經(jīng)濟(jì)下行期的勝率會(huì)更高，但是，有著自身強(qiáng)大邏輯、逆勢(shì)高增的成長(zhǎng)性行業(yè)或公司還是會(huì)存在。相較于備受關(guān)注的高估值熱門板塊，我們更愿意從市場(chǎng)關(guān)注度比較低、階段性表現(xiàn)不佳的其他行業(yè)中尋找機(jī)會(huì)。這更多的是自下而上的機(jī)會(huì)，品種選擇上需要耐心的甄別。

港股向下空間有限

看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)：近期港股在反彈后再遇調(diào)整，你怎么看港股的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展前景？是否已經(jīng)迎來配置窗口？

周良：在目前的估值水平下，我們看好港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。在一兩年以前，互聯(lián)網(wǎng)是比較高大上的高估值行業(yè)，但現(xiàn)在價(jià)格變得很便宜了，如騰訊現(xiàn)在的市盈率是13倍。

王一平：港股作為離岸市場(chǎng)，受國(guó)際資本流動(dòng)的影響較大。因此，在美股加息周期，這是一個(gè)值得擔(dān)憂的問題?？紤]到目前港股極低的估值，我們認(rèn)為也不應(yīng)過度悲觀。港股向下的空間較為有限，但反彈也不會(huì)一蹴而就。下一階段，我們將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)港股的影響，同時(shí)，等待港股相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)公司和中概股政策的進(jìn)一步明朗化。

李墨：港股市場(chǎng)資金性質(zhì)非常復(fù)雜，A股、美股的波動(dòng)都會(huì)對(duì)港股產(chǎn)生影響。近兩年港股熊市更多是受到中美關(guān)系的影響。中概股擬退市名單出臺(tái)之后，監(jiān)管層在做積極的努力，中概股的問題有望迎來好的結(jié)果。從較長(zhǎng)的維度來看，港股在這兩年調(diào)整后，已經(jīng)迎來配置窗口。港股投資者尤為關(guān)注企業(yè)盈利能力，而非風(fēng)口等因素，因此，市場(chǎng)也同樣需要適當(dāng)調(diào)整短期盈利風(fēng)險(xiǎn)。

袁?。簭闹虚L(zhǎng)期來看，目前港股的PB水平在歷史的6%分位數(shù)左右，處于極度低估狀態(tài)；從短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于港股估值的壓制往往在預(yù)期階段。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后半年至一年恒指的表現(xiàn)往往是上漲的。因此，我們認(rèn)為港股投資價(jià)值顯著。

仁橋資產(chǎn)：我們認(rèn)為香港市場(chǎng)面臨著非常好的配置機(jī)會(huì)。過去幾年，港股經(jīng)歷了幾輪較大幅度下行，A/H溢價(jià)處在近十年的高位，港股連續(xù)三年大幅跑輸A股，且與A股保持了持續(xù)的低相關(guān)性，這在歷史上是沒有過的。今年以來，港股估值進(jìn)一步下挫，恒生國(guó)企指數(shù)一度接近2008年全球金融危機(jī)的低點(diǎn)。隨著悲觀因素的逐步釋放，港股已經(jīng)有了非常好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，是我們下階段非?？春玫耐顿Y方向。

關(guān)鍵詞： 估值水平 投資機(jī)會(huì) 底部區(qū)域