在A股市場上，歷經(jīng)多輪牛熊周期考驗，投資業(yè)績?nèi)晕痪邮袌銮傲械幕鸾?jīng)理可謂鳳毛麟角，國海富蘭克林基金總經(jīng)理、投資老將徐荔蓉便是其中一位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月15日，徐荔蓉任職基金經(jīng)理15年來，復(fù)合年化回報率超過16%，是一位不折不扣的“雙十”（從業(yè)時間超過10年且任職年化回報率超過10%）基金經(jīng)理。

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在經(jīng)驗豐富的資深基金經(jīng)理眼里，當(dāng)下A股市場正處于怎樣的階段？“盡管下半年A股大概率維持震蕩行情，但拉長時間來看，市場正處于長期慢牛走勢中，中國資產(chǎn)整體面臨系統(tǒng)性重估的機會?！毙炖笕厝缡钦f。

選股時首先考察管理層

徐荔蓉是一位典型的自下而上的選股型選手，在選擇投資標(biāo)的時，首先考察管理層，而這與他的投資周期密切相關(guān)。在徐荔蓉看來，對一家企業(yè)的理想投資周期是3到5年。在這段時間里，管理層或大股東的利益與投資者的利益須保持一致。

以某家龍頭企業(yè)為例，從去年底開始，徐荔蓉開始持有這只股票。雖然該公司基本面仍有一些瑕疵，但治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯改善，如增加獨立董事、對銷售渠道進行改革等。采取這些措施后，公司管理層的利益與投資人的利益趨于一致?！半m然從10年維度來看，很多公司的管理層利益和我們投資人利益是一致的，但如果未來3到5年不一致，我不會去投資?！?/p>

此外，徐荔蓉對公司管理層的重視與當(dāng)前我國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)也有著密切關(guān)系?！敖?jīng)營企業(yè)就像做投資，會面臨很多賺快錢的機會。當(dāng)前我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)競爭主要拼的是內(nèi)功。我希望，在我持股的3到5年時間內(nèi)，管理層能摒棄短期誘惑，專注于自己的主業(yè)。”

與此同時，徐荔蓉還希望公司管理層擁有較為開放的心態(tài)和學(xué)習(xí)能力。在他看來，雖然很多公司的管理層比較堅持自己的想法，但作為一個中期投資者，他希望管理層在發(fā)現(xiàn)經(jīng)營出現(xiàn)問題時，能夠積極溝通，及時調(diào)整方向，主動學(xué)習(xí)行業(yè)新的發(fā)展趨勢。

在選到認(rèn)可的公司管理層之后，徐荔蓉認(rèn)為很重要的一點是陪伴。“在投資周期中，管理層大概率會犯錯，但不能因為他們的想法與我不一致就輕易賣出。我選擇一家公司管理層的重要原因是因為他們專注，作為外部投資者，我們與公司管理層在對行業(yè)的理解上肯定會有差異。所以，在公司因短期經(jīng)營問題導(dǎo)致股價下跌時，我反而認(rèn)為公司的收益風(fēng)險比更高，是買入的好機會?！?/p>

除了公司管理層，徐荔蓉在選股時還極為看重公司的成長空間，判斷市占率是否有足夠大的擴張潛力?！拔視诟鱾€行業(yè)中尋找這樣的公司，其是否處于熱門賽道并不是我所關(guān)心的問題。實際上，我更希望這些公司沒有處于熱門賽道，因為熱門賽道意味著我需要付出更高的溢價?！?/p>

對不同類型成長股有不同的估值容忍度

對于一家公司的估值是否合理，徐荔蓉有著自己的理解。根據(jù)不同類型的成長股，他對估值的要求也不同。

徐荔蓉青睞的成長股分為三類。第一類公司成長的穩(wěn)定性和確定性較高，雖然增長速度不高，但具有較強的可持續(xù)性。對于這一類公司，徐荔蓉要求其估值水平低于國內(nèi)外同類公司。

第二類公司屬于周期成長股。市場普遍認(rèn)為這類公司的成長具有周期性，因此在周期頂部往往估值較為便宜。“很多好公司的成長性既來自周期提供的貝塔，也有很多阿爾法的成分，但市場往往在貝塔很強的時候忽略其阿爾法的部分。如果我們認(rèn)為其阿爾法仍然很強，且具有持續(xù)性，估值又比較便宜，這類公司對我們來說就是一種非常好的標(biāo)的。所以，我會關(guān)注公司估值與同業(yè)或歷史均值的比較，結(jié)合其成長性，考慮估值是否合理。”徐荔蓉稱。

第三類是高成長高估值公司。在徐荔蓉看來，這類公司擁有可持續(xù)的高成長性，但同時估值也很高，很難確定合理的估值水平。對于這類公司，徐荔蓉在投資上往往趨于保守。

總體而言，徐荔蓉對成長股的估值有著較大的容忍度。如果一家公司的基本面發(fā)展趨勢很強，且估值在理解范圍內(nèi)，他對估值的容忍度會更高；但如果公司的估值超出了理解范圍，他會傾向于減持。

A股處于長期慢牛走勢中

回顧今年上半年操作，徐荔蓉坦言，即便在市場下跌最為猛烈的時候，他也沒有降低倉位，而是關(guān)注下跌帶來的投資機會，比如一些優(yōu)質(zhì)成長股。

“去年我們并沒有買入很多成長股，但今年3、4月份時，很多成長股的股價從高點下跌了百分之六七十，其中的一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的我們一直在跟蹤觀察。隨著其股價回到合理位置，我們將其逐步納入組合。”徐荔蓉說。

在市場低點堅定買入，緣于徐荔蓉對A股的堅定信心。長期來看，他認(rèn)為市場處于長期慢牛走勢中，中國資產(chǎn)整體面臨系統(tǒng)性重估的機會?！岸唐趦?nèi)外資可能會階段性凈流出，但拉長時間看，外資仍會凈流入，因為站在全球投資者的角度來看，全球主要市場中幾乎只有A股市場存在比較穩(wěn)定的阿爾法收益。據(jù)我所知，越來越多的外資機構(gòu)開始在中國聘請研究員、出英文報告等，這實際上是對一個新市場的認(rèn)知過程?！?/p>

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 國海富蘭克林基金 發(fā)展趨勢