在近年來大幅震蕩的市場環(huán)境下，部分私募創(chuàng)造了40、50倍的驚人收益，受到市場關(guān)注。對于這些業(yè)績炸裂的私募產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)分析，背后可能有持股集中度較高、押注賽道投資，產(chǎn)品加了杠桿、規(guī)模不大等因素。市場不太看好這類短期業(yè)績爆發(fā)力強的私募產(chǎn)品，存在較大市場、合規(guī)等風(fēng)險，中長期業(yè)績持續(xù)性存疑。不少私募認(rèn)為，長期穩(wěn)健的表現(xiàn)更重要。

40、50倍回報私募產(chǎn)品受關(guān)注

超高收益率哪里來？

【資料圖】

今年部分私募逆勢創(chuàng)造較高的正收益，深圳前海一家規(guī)模不到10個億的私募，旗下代表產(chǎn)品年初至今已斬獲26倍收益，7月創(chuàng)下超490%的收益率，成立不到兩年總回報超過43倍；廣州一家新晉百億私募，其代表產(chǎn)品在今年一度回撤超45%，但后來卻強勢反彈，今年已取得超20%的正收益，而這只產(chǎn)品運行6年累計回報超過56倍。

睿億投資研究總監(jiān)熊林認(rèn)為，私募產(chǎn)品業(yè)績暴漲暴跌通常的原因：一是持股集中度較高，通常持有少數(shù)幾只甚至是單只股票；二是大量運用高杠桿的衍生品工具，比如期貨、期權(quán)以及融資融券等，相對來說規(guī)模小的產(chǎn)品使用這些工具效果更明顯。

鶴禧投資表示，這類操作歷史上曾經(jīng)比較常見，主要是基金管理人希望用單支產(chǎn)品的優(yōu)異成績，實現(xiàn)大量募集資金的目的。操作方式有很多，比如用其他產(chǎn)品為這支產(chǎn)品“抬轎”，設(shè)置高額贖回費來刷凈值，還有使用期權(quán)產(chǎn)品等，“這類產(chǎn)品通常規(guī)模就小幾百萬，所以操作上方法很多、空間較大?！?/p>

欽沐資產(chǎn)稱，私募產(chǎn)品暴漲十幾倍，波動又比較大，主要原因可能是部分產(chǎn)品設(shè)置了高杠桿或較為集中押注某一風(fēng)口上的行業(yè)或公司。三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮也說，背后可能是進(jìn)行了期貨、期權(quán)等高杠桿衍生品的操作。

但是，某資深渠道人士指出，這需要分情況看。比如前述廣州百億私募他們做過盡調(diào)，基本可以做業(yè)績歸因，表現(xiàn)突出，有幾點：一是擇時能力比較強；二是持股個股比較集中，三是可能加了杠桿，“新能源好的時候他們表現(xiàn)非常亮眼，差的時候波動也很大，盡管凈值短期回撤大，但是回補起來也比較快、還會創(chuàng)新高，所以客戶比較認(rèn)可。選賽道、擇時能力比較強的私募，有一定市場群體，規(guī)模也得以做大，對這類產(chǎn)品我們還是要有一定的尊重。當(dāng)然對于投資者來說，適當(dāng)性要做好，適合高風(fēng)險偏好的?！?/p>

然而對于另一家深圳的私募，這位渠道人士坦言，其凈值曲線難以歸因，管理人也沒有解釋清楚收益的來源，“他們跟投資者說自下而上選股和選賽道，但是單月近500%的收益率沒法解釋，無法判斷是否做到了知行合一。我們懷疑這家私募的產(chǎn)品規(guī)模比較小，還加了杠桿，而且持有人也很少?！?/p>

中植基金高級產(chǎn)品研究員胡飛分析，近期部分私募旗下多只產(chǎn)品今年以來業(yè)績曲線呈現(xiàn)較為陡峭的走勢，短期波動較大。此類產(chǎn)品業(yè)績通常都是通過加杠桿或是集中投資等方式來實現(xiàn)，“在自身波動已較大的股票市場，加杠桿或是提升集中度進(jìn)一步加劇了波動，但收益與風(fēng)險永遠(yuǎn)是相輔相成的，投資者在認(rèn)購此類產(chǎn)品時，需要對波動風(fēng)險有清晰的認(rèn)知?！?/p>

胡飛進(jìn)一步表示，近年來市場的結(jié)構(gòu)化行情相對比較極端，如果私募管理人押注某一賽道甚至個別個股的話，業(yè)績表現(xiàn)可能就會非常突出，據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，有些私募可能兩三個月就能獲得3-4倍的收益，這類產(chǎn)品基本上都會因為杠桿或是集中度的原因呈現(xiàn)高波動的特征。

短期爆發(fā)力強產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)性存疑

私募更看重中長期業(yè)績穩(wěn)定性

業(yè)內(nèi)人士對于這種短期爆發(fā)力較強的私募產(chǎn)品，未來業(yè)績的持續(xù)性，并不是很看好。某資深渠道人士坦言，需要注意的是，無論廣州還是深圳的私募，基本上都是盈虧同源的，如果押對了漲得很厲害，沒有押對，回調(diào)起來也比較大。投資者哪怕是高風(fēng)險高收益，也要給予一個充分的認(rèn)知。

鶴禧投資認(rèn)為，這種短期爆發(fā)力是沒有意義的。這類產(chǎn)品，規(guī)模通常很小，且多為管理人自有資金，不排除只有一兩百萬規(guī)模，被這些操作吸引來的外部資金，很容易成為私募產(chǎn)品刷榜背后的“炮灰”?！巴ǔ碚f，主流機構(gòu)不會這么做，因為大家知道這種做法不可持續(xù)，也沒有太大的意義?！?/p>

熊林表示，對于私募來說，應(yīng)該在自身的能力圈內(nèi)，在相對確定的基礎(chǔ)上去尋求短期的爆發(fā)力，如果僅僅是加杠桿去博弈信息或者政策，難度較大，睿億投資不提倡用杠桿去放大短期爆發(fā)力，因為杠桿本身是一把雙刃劍，放大收益的同時也放大了風(fēng)險。

星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊認(rèn)為，短期業(yè)績爆發(fā)力過強，可能是集中暴露在某一類行業(yè)或者風(fēng)格之下，可能有很大的風(fēng)險敞口。但均值回歸終究會發(fā)揮作用，短期的爆發(fā)一般來講不具有可持續(xù)性?！叭绻恢换鸩痪哂谐掷m(xù)穩(wěn)定的超額收益能力，很可能是成立時間短、業(yè)績具有偶然性，策略激進(jìn)賭對了風(fēng)口，或者加了過高的杠桿等原因造成的?！?/p>

張亮則稱，追求短期爆發(fā)力無可厚非，但同時一定要在合規(guī)的前提下進(jìn)行，同時也要充分考慮到投資者的風(fēng)險偏好水平?！白非蟾弑l(fā)必然要承受高波動、承擔(dān)高風(fēng)險，從長期視角來看，業(yè)績想要持續(xù)高爆發(fā)并不容易，典型如美國的長期資本管理公司，產(chǎn)品高杠桿運作下，業(yè)績連續(xù)爆發(fā)，但一次風(fēng)險事件就讓之前的業(yè)績積累徹底清零?！?/p>

不少私募認(rèn)為，長期穩(wěn)健的表現(xiàn)更重要。熊林認(rèn)為，私募的長期業(yè)績還是取決于投資管理人在對行業(yè)和公司基本面長期深耕的基礎(chǔ)上積極主動地把握投資機會，投資是一項長跑，而不是短跑，暴漲暴跌的業(yè)績其長期持續(xù)性很難判斷，對于投資人來說體驗感也不好。

欽沐資產(chǎn)表示，公司追求的是長期穩(wěn)健持續(xù)可增長的業(yè)績回報，還是盡量避免過大波動，盡可能的減少回撤。公司努力為客戶帶來穩(wěn)定的財富增值。

方磊分析，過去二三十年，A股滬深300指數(shù)的長期年化回報率約為10%左右，如果機構(gòu)投資者能夠穩(wěn)定地獲得5%-10%的超額年化收益，使長期年化達(dá)到15%~20%，對投資者來說是有不錯的中長期投資價值的?！霸谂袛嗷鹫鎸嵉氖找嫠降臅r候，最好拉長到5年-7年以上，至少經(jīng)歷了1輪市場完整的牛熊周期，最好2輪以上的牛熊周期，盡可能磨滅運氣成分的影響。”

產(chǎn)品暴漲打榜業(yè)績持續(xù)難，

私募稱投資應(yīng)適度分散并控杠桿

中國基金報記者江右

近期，又有私募異常暴漲產(chǎn)品受到市場關(guān)注，更有暴漲過后大幅下挫，私募管理人出來道歉。由此，依靠凈值暴漲“打榜”策略現(xiàn)象引發(fā)討論。從過來情況來看，短期異常暴漲的產(chǎn)品，業(yè)績往往難以持續(xù)，投資者面對此類產(chǎn)品也在趨于成熟理性，有私募和渠道都表示，做投資還是應(yīng)當(dāng)適度分散，尤其避免單票投資，以及高杠桿投資。

產(chǎn)品短期暴漲的持續(xù)性并不強

投資者也不斷成熟理性

面對一些短期內(nèi)凈值暴漲引發(fā)關(guān)注的情況，三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮：私募圈打榜是行業(yè)發(fā)展初期的階段性亂象，隨著我國投資者的專業(yè)知識不斷積累、投資理念不斷成熟，這些打榜手段也會漸漸失去市場。

睿億投資研究總監(jiān)熊林表示，打榜可能有利于私募提升短期的品牌影響力，但這類打榜產(chǎn)品的規(guī)模通常較小，策略也很難復(fù)制，并不能真實反應(yīng)投資管理人的長期真實能力；對于投資人評估私募管理能力也會容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。

中植基金高級產(chǎn)品研究員胡飛表示，一般來說盈虧同源，暴漲暴跌比較容易在此類產(chǎn)品中看到，股票市場投資者常說：“一年翻倍者多，三年翻倍者少”，也正如我們所看到的每年私募冠軍都在變，而年度私募冠軍真正能成為市場頭部機構(gòu)的則少之又少。短期通過一些放大波動的方式可能會博取到較高收益，但要想獲得長期可持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)還是需要通過對產(chǎn)業(yè)以及個股基本面的深入研究，否則很可能就是曇花一現(xiàn)。

另一位從業(yè)多年的私募三方渠道人士也表示，近年來私募圈這類業(yè)績非常突出的私募產(chǎn)品時常出現(xiàn)，但這些產(chǎn)品大部分是曇花一現(xiàn)，不能維持長時間的穩(wěn)定性，背后的因為可能是其押寶式的高集中度的持倉導(dǎo)致，并沒有很完整長期有效的一套選股交易邏輯。就導(dǎo)致了某些產(chǎn)品在暴漲之后也暴跌的現(xiàn)象。所以長期業(yè)績和是否具有持續(xù)性就成了必須重點關(guān)注的一個點。

鶴禧投資則表示，公司在產(chǎn)品管理中，使用母基金來強調(diào)凈值的一致性，并且我們所跟投的資金，也相對均勻的分散到產(chǎn)品里，確保跟客戶利益一致。打榜這種特殊現(xiàn)象，如果沒有監(jiān)管的介入，未來仍將經(jīng)常發(fā)生，畢竟絕大多數(shù)渠道和個人投資者無力甄別，很多人甚至?xí)孟胱约耗苜I到這樣的產(chǎn)品。鶴禧投資認(rèn)為，業(yè)內(nèi)人很好判斷，如果這么好的業(yè)績，根本不用出來做資管產(chǎn)品，做好自有資金財富就要追趕巴菲特了。

欽沐資產(chǎn)表示，私募打榜，可能是為了吸引投資者的關(guān)注，未來隨著投資者更加理性、市場發(fā)展更為成熟，大家會更關(guān)注私募團隊的投資體系、投研實力和更長期的業(yè)績表現(xiàn)。熊林認(rèn)為，隨著銷售渠道的財富管理轉(zhuǎn)型、投資者的專業(yè)度提高，這種特殊現(xiàn)象在未來可能會逐步淡出市場的關(guān)注，也不排除監(jiān)管部門的出臺政策加強監(jiān)管。

上述三方人士也表示，雖然一般投資者對一些短期表現(xiàn)亮眼的私募關(guān)比較關(guān)注，但是投資體驗卻比較一般。不過近年來，投資者逐漸走向成熟，懂得通過合理的配置資產(chǎn)配置而不是交易，注重風(fēng)險的分散性，讓自身資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益曲線比單一類型更平滑，所以配置到不同的領(lǐng)域?qū)⑹峭顿Y人的主要策略。

單票押注和高杠桿策略波動大

私募和渠道表示應(yīng)合理適度

胡飛表示，私募行業(yè)是競爭非常激烈的行業(yè)，管理人想要脫穎而出是比較困難的，所以有些管理人通過一些打榜產(chǎn)品的突出業(yè)績表現(xiàn)來吸引一些市場流量也情有可原，但即使此類流量能變現(xiàn)也只是一次性的，最終想要在私募行業(yè)持續(xù)有所作為，還是要依靠管理人長期可持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)。

胡飛認(rèn)為，近年來投資者在選擇私募管理人，越來越注重管理人長期業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性與持續(xù)性，以及支撐業(yè)績表現(xiàn)背后的公司治理情況與核心投研團隊的背景，短期業(yè)績當(dāng)然也會是投資者關(guān)注的指標(biāo)之一，但可能更多是吸引投資者了解的開始，如果僅有短期業(yè)績最終可能也無法獲得投資者信任。

有渠道人士表示，之前也遇到過短期業(yè)績暴漲的產(chǎn)品，其中不乏規(guī)模小、投資集中甚至用杠桿的。因而對這類產(chǎn)品要先知道產(chǎn)品的規(guī)模，是否集中押注，是否內(nèi)幕交易等等。同時對于產(chǎn)品業(yè)績歸因很重要，最近就有很火的產(chǎn)品，在盡調(diào)時發(fā)現(xiàn)投資經(jīng)理說不清業(yè)績歸因，因而會規(guī)避這類打榜的產(chǎn)品。

熊林表示，對于愛心跳的私募，在控制回撤方面，可以采取的措施，包括事前擬定投資范圍和投資限制，規(guī)定杠桿率上限和單只個股上限，事中緊盯持有個股的表現(xiàn)和凈值情況，事后凈值大幅回撤時采取強制風(fēng)控措施。

張亮也表示，長期來看，私募機構(gòu)還是要更重視中長期業(yè)績表現(xiàn)，控制回撤可采取對沖、控倉、分散化配置等手段。鶴禧投資也表示， 我認(rèn)為可能還是需要持倉行業(yè)相對分散。欽沐資產(chǎn)也表示，在控制回撤方面，私募應(yīng)該建立和不斷優(yōu)化自己的風(fēng)控體系，增加投資者溝通，同時也要提前對極端的市場情況做出合理應(yīng)對方案。

投資者選擇私募時應(yīng)多方考量

切勿因短期業(yè)績盲目“上車”

中國基金報記者任子青

近期，一些私募機構(gòu)因出現(xiàn)業(yè)績暴漲暴跌的情況，引發(fā)市場熱議。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，近年來投資者逐漸趨于理性、走向成熟，風(fēng)險防范意識顯著提高，對于這類短期業(yè)績表現(xiàn)突出的私募能夠理性看待。建議投資者在選擇私募時應(yīng)當(dāng)多方考量，在對管理人有較深入了解的基礎(chǔ)上，選擇與自身投資需求相匹配的管理人。

近年來投資者趨于理性

風(fēng)險防范意識顯著提高

雖然短期業(yè)績非常突出的私募機構(gòu)總是會吸引一些投資者的注意，但在中植基金高級產(chǎn)品研究員胡飛看來，隨著社會各界對于投資者教育工作的有序推進(jìn)，近年來投資者整體趨于理性，風(fēng)險防范意識顯著提高，對這類產(chǎn)品的關(guān)注度并不會太高。

胡飛表示，一般而言，投資者投資此類產(chǎn)品的體驗可能不是特別好，本身此類產(chǎn)品的波動會比較高，投資者往往也是在高點進(jìn)入，所以大多數(shù)投資者可能都無法達(dá)到預(yù)期的結(jié)果。這也提醒投資者不要太在意短期的業(yè)績表現(xiàn)，在認(rèn)購產(chǎn)品前也要充分了解管理人的投資特點與可能存在的波動風(fēng)險。

此外，有渠道人士也坦言，從銷售機構(gòu)的角度來看，不會主動推薦這種短期業(yè)績突然爆發(fā)的私募產(chǎn)品，因為售后壓力會比較大。一般來講，這類產(chǎn)品存在一定的周期性，業(yè)績的持續(xù)性存疑，如果市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，凈值壓力會較大。但是對于一些專業(yè)投資者，他們可能會關(guān)注這類產(chǎn)品，因為他們對風(fēng)險收益的考慮是比較理性的，能夠接受高收益所需要承受的相關(guān)波動。

星石投資首席策略投資官、副總經(jīng)理方磊強調(diào)，投資收益與投資者收益往往不是完全相等的，中間有不理性投資者買賣行為帶來的投資損耗，因而星石一直認(rèn)為，投資者教育是促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的重要一環(huán)。近年來星石也積極實踐投資者教育，積極通過文章、視頻、專題策劃等方式努力提高投資者的金融知識和風(fēng)險意識，傳達(dá)自身投資理念，希望投資與理念傳達(dá)雙輪驅(qū)動，與投資者長期、持續(xù)的雙向互動，提升投資者中長期投資體驗，促進(jìn)私募行業(yè)的良性發(fā)展。

三希資本總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張亮也認(rèn)為，做好投資者教育一方面靠私募機構(gòu)持續(xù)傳遞長線投資理念，另一方面也需要投資者樹立正確的業(yè)績觀，以平常心去看待短期業(yè)績波動。

對于近年來投資者的變化，胡飛感受到，投資者一直在變得更加成熟，市場資金越來越多地向中長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的頭部管理人集中。隨著長期投資理念深入人心，短期業(yè)績會逐漸被市場淡化，長鎖定期的產(chǎn)品發(fā)行越來越多，未來這個趨勢會變得更加明顯。只有長期能在股票市場中表現(xiàn)優(yōu)異并為投資者創(chuàng)造真正回報與價值的私募管理人才能得到市場的認(rèn)可。

另外一位渠道人士直言，雖然投資者還未完全走向成熟，但不代表沒有進(jìn)步。例如去年不少投資者盲目跟風(fēng)“沖入”量化，在量化出現(xiàn)了一波回撤后，現(xiàn)在投資者會在深入了解管理人的人才團隊、策略迭代等方面的基礎(chǔ)上，更加理性地選擇量化機構(gòu)或產(chǎn)品。未來隨著資本市場的不斷完善與發(fā)展，相信越來越多的投資者能夠做出理性的判斷，客觀看待市場波動。

投資者選擇私募時應(yīng)多方考量

中長期超額收益是重要衡量因素

“投資者在篩選私募管理人時，一方面應(yīng)尋找與投資人在投資周期、風(fēng)格等方面比較匹配的機構(gòu)。另一方面，投資者也應(yīng)當(dāng)對公司核心團隊是否穩(wěn)定、管理人能否做到凈值基本一致、基金經(jīng)理是否跟投自身產(chǎn)品等方面有全面的了解。”鶴禧投資表示。

睿億投資研究總監(jiān)熊林建議投資者，選擇私募時應(yīng)當(dāng)注意以下三點：一是私募基金的投資理念是否跟投資人的風(fēng)險偏好相匹配；二是投資管理人的長期業(yè)績情況，既要看長期復(fù)合收益率的高低，同時也要看所取得業(yè)績的策略方法及其規(guī)模容納性，是否存在規(guī)模大了策略方法失效的風(fēng)險；三是私募基金的風(fēng)控合規(guī)制度以及業(yè)績回撤控制情況。

欽沐資產(chǎn)稱，投資者應(yīng)該根據(jù)自身情況選擇適合自己投資目標(biāo)的私募基金，盡量從長期回報出發(fā)，投資目標(biāo)與所選擇的私募基金能夠有效匹配，對管理人能夠有較深入的了解，才能獲得較好的回報。

胡飛認(rèn)為，投資者首先需要了解自己的風(fēng)險承受能力與投資目標(biāo)，去找到真正匹配自身投資需求的私募管理人與產(chǎn)品。短期業(yè)績表現(xiàn)往往是在某一特定的市場環(huán)境下呈現(xiàn)的結(jié)果，建議投資者還是更多關(guān)注中長期業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性與持續(xù)性，中長期業(yè)績表現(xiàn)更能體現(xiàn)私募管理人在不同的市場環(huán)境中挖掘市場機會以及應(yīng)對市場變化的能力。另外，業(yè)績表現(xiàn)其實也是管理人投資理念與風(fēng)格在凈值上的映射，投資者在選擇私募管理人與產(chǎn)品之前，也要真正去了解私募管理人長期以來堅持的風(fēng)格，只有真正找到自己認(rèn)可其理念與邏輯的管理人，投資者可能才會在市場波動中更從容的看待，從而實現(xiàn)自己的投資目標(biāo)。

方磊也認(rèn)為，長期超額能力是評價投資能力的重要指標(biāo)。許多投資者在挑選私募時更關(guān)注絕對收益，然而絕對收益業(yè)績有時只是一個表象，如果基金產(chǎn)品成立時市場點位低、時間點較好，那么其絕對年化收益會被拉高，導(dǎo)致在業(yè)績歸因時很難判斷絕對收益究竟來源于市場本身上漲的貢獻(xiàn)，還是基金經(jīng)理的能力的貢獻(xiàn)。所以，要想更全面地評價一家私募的投資能力，應(yīng)當(dāng)剝離風(fēng)格、行業(yè)、運氣等因素的影響后，拉長時間來評價其超額收益。

一位資深的三方渠道人士告訴記者，“目前權(quán)益類產(chǎn)品仍然是我們的重點銷售對象，會向客戶介紹私募機構(gòu)的團隊背景、管理經(jīng)驗、投資風(fēng)格以及產(chǎn)品業(yè)績等方面。對于那些風(fēng)格過于激進(jìn)的私募管理人，我們會盡量規(guī)避，尤其是線下銷售的產(chǎn)品，其業(yè)績一定是相對穩(wěn)健的?！?/p>

該渠道人士進(jìn)一步解釋稱，會對私募的過往業(yè)績做很多的盡調(diào)和報告，無論是短期業(yè)績還是中長期業(yè)績都需要做歸因，尋找超額收益的來源，分析收益是來自個股的選擇還是突然押中了風(fēng)口，是否有加杠桿等等，以此來體現(xiàn)出平臺的篩選價值。業(yè)績穩(wěn)健的產(chǎn)品基本上都是在市場貝塔的基礎(chǔ)上，通過自己的配置或短期的交易獲取額外的阿爾法收益，短期或異常的收益是不可持續(xù)的。

至于如何衡量短中長期業(yè)績，鶴禧投資認(rèn)為，中長期業(yè)績更重要，但短期的持有體驗決定了客戶的贖回情況等，也需要管理人額外重視。

張亮指出，短期業(yè)績波動受很多因素的影響，方向具有隨機性，但中長期業(yè)績主要受投資標(biāo)的的成長性影響，所以選擇私募還是要多參考其投資理念以及中長期的業(yè)績表現(xiàn)。建議投資者選擇那些投資理念成熟、長期業(yè)績優(yōu)異并且適合自身風(fēng)險偏好的私募機構(gòu)。

關(guān)鍵詞： 私募機構(gòu) 的基礎(chǔ)上 私募基金